德昌股份(605555)：家电业务强劲增长 EPS电机快速放量-格隆汇

机构：华福证券
研究员：谢丽媛/纪向阳

投资要点：
公司发布2024 年半年报：
据公司公告，2024 年上半年公司实现营收18.6 亿元，同比+38.8%；实现归母净利润2.1 亿元，同比+20.8%；实现扣非后归母净利润2.0 亿元，同比+17.4%。Q2 单季度公司实现营收10.4 亿元，同比+33.4%；实现归母净利润1.2 亿元，同比-5.8%；实现扣非后归母净利润1.1 亿元，同比-9.4%。
核心家电产品保持强劲增长，多品类矩阵逐步成型2024H1 公司家电业务实现营收16.44 亿元，同比+37%。其中，吸尘器业务实现营收9.67 亿元，同比+26.02%；同时，公司积极推进多品类发展战略，个人护理电器和环境清洁电器等小家电也迎来放量，实现营收6.77 亿元，同比+56.48%，占家电业务比重达到41.18%。此外，公司厨电业务也蓄势待发，洗碗机开始逐步量产，在上半年完成多项认证工作，其它厨电产品也在有序推进。此外，为应对潜在的贸易风险，公司越南工厂的供应体系也进一步完善，除培育、寻找海外本土供应链之外，多家国内上游供应链厂家也在跟随出海。
EPS 电机业务快速放量，新增定点持续落地
今年是公司汽车电机量产第三年，上半年实现营收1.48 亿元，同比+68.88%。同时，今年上半年公司新增定点项目7 项，全生命周期总销售金额超过15 亿人民币。与此同时，公司积极推进线控转向电机布局，报告期内线控制动在研项目5 项。随着汽车电机业务规模扩大，公司逐步开展核心零部件外采转自制工作，一方面能够增强成本效益，同时也有助于公司积累关键技术，加速产品创新。
净利率高基数压力已过，下半年增长值得期待从利润端来看，公司Q2 归母净利润下滑5.8%，但主要受去年同期汇兑收益较多造成的高基数影响（24H1 汇兑收益2199.5 万，23H1为4950.4 万，且考虑到去年人民币兑美元贬值主要发生在Q2，因此预计汇兑基数压力主要发生在今年Q2）。我们预计随着公司汽车电机业务规模效应兑现带来毛利率提升，下半年公司盈利能力有望继续上行。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.07/5.20/6.44 亿元，分别同比+26%/28%/24%。我们采取可比公司估值法，可比公司24-25年平均估值为18.3/15.8x，公司PE 估值分别为14.9/11.7x。考虑到公司家电业务积极拓展新客户、新品类，同时汽零业务定点持续落地，维持“买入”评级。
风险提示
行业需求不及预期，竞争格局恶化，零部件价格大幅上涨等。