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机构：国元证券
研究员：耿军军
公司于2024 年8 月15 日收盘后发布《2024 年半年度报告》。
点评：
营业收入有所下滑，盈利质量有所提升
2024 年上半年，公司实现营业收入8.73 亿元，同比下降13.07%；实现归母净利润-2.06 亿元，实现扣非归母净利润-2.16 亿元，亏损收窄；毛利率为63.30%，同比增加7.86 个百分点，主要系收入质量显著提升，营业成本下降幅度大于营业收入下降幅度。公司期间费用总计同比下降2.63%，其中在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降5.80%；管理费用同比下降30.64%；公司持续保持营销的投入，销售费用同比增长9.71%。经营活动产生的现金流量净额同比增长15.44%。
传统安全业务景气减弱，云安全、云计算与信创安全快速增长分产品来看，基础安全产品实现收入5.32 亿元，同比下降20.01%，毛利率为66.32%，同比增加16.85 个百分点；大数据与态势感知产品及服务实现收入0.63 亿元，同比下降12.03%，毛利率为77.03%；基础安全服务实现收入1.40 亿元，同比下降9.45%，毛利率为53.53%。在新方向新业务方面，云安全收入同比增长51.52%，云计算收入同比增长35.80%，信创安全收入同比增长22.99%。细分行业方面，卫生行业收入同比增长46.45%，能源行业收入同比增长33.42%，政法行业收入同比增长31.13%，交通行业收入同比增长15.63%。
聚焦“AI+安全”加大研发投入，积极赋能新业务、新场景2024 年，公司积极探索“AI+安全”的深度融合与创新，基于对大模型、小模型、自然语言处理、机器学习、深度学习等AI 技术研究和应用，推出了天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，主要应用于威胁检测、安全运营、知识问答、算力管理等场景，实现AI 全面赋能。公司根据客户需求与行业发展持续输出前瞻性方案，上半年，推出智慧城轨网络安全、车路云一体化安全、云上智慧医院安全、智慧应急物联网安全、政务云密码安全等解决方案，不断拓展新业务、新场景解决方案能力，并且在车联网信息安全检测、新型工业控制系统安全、智慧交通物联网安全等方面的解决方案能力获得业界广泛认可。
盈利预测与投资建议
公司是领先的网络安全、大数据与云服务提供商，积极布局新方向新场景，未来成长空间较为广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2024-2026 年的营业收入预测至33.75、38.07、42.65 亿元，调整归母净利润预测至2.04、3.06、3.77 亿元，EPS 为0.17、0.26、0.32 元/股，对应的PE 为24.96、16.65、13.53 倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格及供应风险；因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险；技术人才流失风险；税收优惠政策变化风险。