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机构：中金公司
研究员：厍静兰/齐丁/邓学
1H24 实现收入125.15 亿元，同比+15%；归母净利润为3.82 亿元，同比+54%；扣非归母净利润为3.52 亿元，同比+63%。对应2Q24 实现收入65.49亿元，同比+14%，环比+10%；归母净利润为1.08 亿元，同比-17%，环比-61%；扣非归母净利润为0.89 亿元，同比-33%，环比-66%。2Q24 业绩低于市场预期，主要系墨西哥比索汇率变动带来汇兑损失较大。
发展趋势
铝价上涨+海外轮毂需求旺盛，2Q 收入环比录得较大涨幅，墨西哥比索汇率波动影响盈利能力。2Q24 收入端环比提升14%，主要系：1）铸造铝合金业务现价结算，铝价上涨导致单吨收入提高；2）公司车轮毂受益于海外订单持续释放，产能逐步爬坡中。费用端来看，2Q 财务费用有所增加，主要系墨西哥产能建设主要使用美元和人民币借款，我们预计在比索兑人民币和美元大幅贬值背景下形成约0.5 亿元汇兑损失。
铸造铝合金盈利改善，车轮毂规模效应对冲铝价上涨，盈利水平向好。我们预计2Q 铸造铝合金单吨盈利有所提升，主要系铝价单边上涨时公司现价结算但有库存带来价差；车轮毂业务方面，铝价上涨压缩盈利性，但公司2Q 泰国工厂、墨西哥工厂持续上量，规模效用有望对冲铝价带来的负面影响，同时海外单只定价优于国内。向前看，我们预计旋压、锻造、大尺寸等高端车轮产品定点的增加将带动盈利水平进一步提升。
海外业务布局如火如荼，免热合金正式落地。1）海外业务发展：2024 年7月26 日公司公告获得两家国际头部豪华汽车主机厂铝合金车轮订单，生命周期4-9 年、总销售金额5.07 亿元，公司预计2026 年3 月量产。公司海外订单持续突破，我们统计2024 年以来新公告的相关定点累计金额超150 亿元，有望在2H25-2026 年陆续量产。同时，海外产能加速完善，1H24 墨西哥蒙特雷铝合金车轮工厂和泰国再生铸造铝合金项目建成投产，进一步强化公司在北美和东南亚市场的竞争力。2）免热合金：1H24 公司的一体化压铸免热处理合金材料陆续获得多家头部新能源车企和大型压铸厂等客户的终端认证和项目定点，并于7 月进入量产阶段。我们认为，一体化压铸成本和效率优势显著，24-25 年迎加速放量，公司作为国产替代先行者，有望抢占更大市场份额。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年盈利预测，当前股价对应2024/2025 年10.1/8.5xP/E。维持跑赢行业评级，由于板块估值中枢下移，我们下调目标价25.5%至21 元，对应2024、2025 年14.4/12.2 P/E，较当前股价有43%的上行空间。
风险
海运费价格波动，免热合金客户拓展不及预期。