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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/林思婕/王杰睿
公司公布1H24 业绩：收入55.41 亿元，同增16.6%；归母净利润0.86 亿元，同降11.7%，低于我们预期，主因海外市场用工需求影响，国内业务则实现稳定恢复；扣非净利润0.64 亿元，同降9.2%。分季度来看，公司Q1/Q2分别实现收入26.4/29.0 亿元，分别同增10.3%/22.9%，归母净利润0.41/0.45亿元，同比分别+22.1%/-29.2%。
发展趋势
1、1H24 营收同增16.6%，国内实现稳步恢复。分区域看，国内业务增长趋势明显，1H24 营收/归母净利润分别同增24.6%/20.9%。分业务看，1）灵活用工：收入同增20.2%至52.1 亿元，外包员工数同增18.3%至3.87万人，我们测算人均创收同增1.6%。灵活用工岗位不断践行服务高端化目标，技术研发岗在职人数占比65.4%，同比提升7.7ppt；2）招聘类业务：
中高端人才访寻、招聘流程外包业务受企业招聘规划谨慎影响以及海外拖累，收入分别同降15.4%/16.8%至1.99/0.29 亿元；3）技术服务：收入同增9.1%至0.26 亿元。
2、收入结构变化影响盈利能力。公司1H24 毛利率同降0.9ppt 至6.7%，我们预计主因收入结构中毛利较高的招聘类业务占比下降；1H24 销售费用率同降0.4ppt 至1.5%，管理费用率为2.5%，同比持平，研发费用率同降0.1ppt 至0.5%。综合影响下，公司1H24 归母净利率同降0.5ppt 至1.6%，扣非净利率同降0.3ppt 至1.2%。
3、数字化赋能持续推进，后续有望打开成长空间。公司持续投入多种技术服务产品建设，1H24 技术总投入0.79 亿元，其中59%用于数字化产品开发与升级。“禾蛙”平台在CRE 大模型基础上构建多种AI 应用，增强生态交易的撮合效率，截至1H24“禾蛙”活跃合作伙伴/参与交付顾问分别同增48%/51%至1.23 万家/0.85 万人。报告期内公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户3.75 万家，同增22%，链接生态伙伴1.41 万家，同增21%，积极促进产业各参与方交互。我们看好后续规模起量、建设投入减少后，公司数字化技术平台进一步为公司提效赋能，并有望贡献业绩增量。
盈利预测与估值
考虑到海外用工需求仍有待恢复，我们下调24/25 年盈利预测16%/13%至2.2/2.8 亿元，当前股价对应24/25 年11.9/9.2 倍P/E。基于盈利预测调整，考虑到行业估值中枢下移，下调目标价37%至19 元，对应24/25 年17.0/13.2 倍P/E，有43%上行空间。
风险
国内外宏观经济变动，行业竞争，客户流失，商誉减值，政策风险。