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机构：长江证券
研究员：马太/王明
公司发布2024 半年报，上半年实现收入13.4 亿元（同比+36.6%），实现归属净利润0.33 亿元（同比-49.3%），实现归属扣非净利润0.22 亿元（同比-55.9%）。2024Q2 实现收入6.7 亿元（同比+35.8%，环比+1.4%），实现归属净利润0.14 亿元（同比-68.3%，环比-24.6%），实现归属扣非净利润0.17 亿元（同比-51.2%，环比+250.6%）。
事件评论
公司为功能性涂层复合材料龙头，横纵向拓展打开发展边界。公司主要产品分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、高分子薄膜材料、热管理复合材料与薄膜包装材料，应用于消费电子、新型显示、新能源汽车、家用电器、陶瓷电容等重点领域。公司不断进行新品类扩张，集中在OCA 胶及涂布、精密离型膜、上游PET 基膜、自制胶水等方面，横纵向拓展，持续增强公司核心竞争力。
上半年收入实现大幅增长，业绩仍承压。2024 上半年，随着各新项目投产转固，产品销售放量，公司收入实现明显增长，电子级胶粘材料、功能性薄膜材料、薄膜包装材料分别实现收入7.3/2.7/2.1 亿元，同比增长71.4%/0.2%/7.8%，但是由于新项目装置处于爬坡期，普通产品行业内卷严重，三项业务毛利率分别为33.5%/10.5%/1.1%，同比下降10.7/10.8/2.3 pct。公司上半年财务费同比+184.5%，主要系上年及本期多个项目陆续完工转入固定资产，项目由建设期转为运营期，部分借款费用从资本化转为费用化所致；研发费用同比增长67.2%，主要系本期在重点发展的领域加大研发投入所致。消费电子厂商大多在三季度推出新产品，其销售季节性比较明显，相关消费类电子生产厂商往往提前生产和铺货，以备战上述销售旺季的到来，公司有望抢抓新品发布时机，有望实现快速增长。
在建项目持续推进，未来空间广阔。公司通过IPO 及定增等方式募集资金，投向多个项目，目前OCA 募投项目、PET 基膜1/2 号线、精密离型膜涂布项目已顺利实现投产放量，功能性胶带、偏光片保护膜、PET 基膜3 号线等项目正处于推进过程中，PVD 磁控溅射膜项目达到预定可使用状态，后续将逐步投产放量，增厚公司盈利。
OCA 光学胶国产化替代空间广阔。根据OCA 下游智能手机、平板电脑、PC、车载显示器、可穿戴设备等不同领域需求测算，全球OCA 胶市场近百亿元，伴随折叠屏手机单机OCA 光学胶价值量的大幅增长以及折叠屏手机出货量预期的快速提升，有望带来OCA光学胶市场新一轮的增长机会。华为发布新的“折叠屏设备”专利，包括三个壳体、两个铰链和柔性屏，折叠屏手机的形态日益多样化，发展空间广阔。公司OCA 光学胶、OCA防爆膜、抗冲保护膜、防尘膜等电子级胶粘材料，和新能源汽车电子用材料持续放量，产品结构不断升级优化。
公司在胶粘新材和功能膜领域居于领先水平，OCA 胶放量，高端离型膜国产化打开未来发展空间。2024-2026 年归属净利润预计为1.0/1.7/2.7 亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；
2、新项目进度低于预期。