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机构：民生证券
研究员：汪海洋/谢雨晨
公司盈利水平稳步提升。盈利能力方面，2024 上半年公司实现毛利率15.04%，同比+1.31pct，实现归母净利率5.18%，同比+0.58pct；2024Q2 公司实现毛利率17.62%，同比+2.44pct，实现归母净利率7.35%，同比+1.52pct。
费用率方面， 24H1 公司财务/ 管理/ 研发/ 销售费用率分别为1.89%/2.51%/3.19%/1.18%，同比+0.15pct/-0.20pct/-0.09pct/+0.19pct。盈利水平的提升的原因包括：公司加强原有产品的精益管理、新产线顺利投产带来的规模化效应提升以及数字化转型带来的运营效率提升。
制冷暖通及电力电气钎料业务稳步增长，海外市场持续拓展。随着公司“年产4,000 吨新型绿色钎焊材料智能制造建设项目”逐步投产，上半年公司产能实现提升，新产能的投放及新产品的推广持续巩固公司在传统优势领域的行业领先地位。2024H1，制冷暖通业务收入4.31 亿元，同比+18.91%，制冷暖通业务营收占比近50%，是公司的基本盘业务；电力电气业务收入1.70 亿元，同比+30.96%，营收占比近20%。海外业务方面，公司通过产品力升级、渠道优化，积极拓展海外市场，2024H1 公司海外销售规模同比增长近50%。
电子及新能源汽车业务高成长，银浆和锡基钎料贡献增量。2024H1，电子业务实现收入1.41 亿元，同比+53.64%，营收占比提升至16%；新能源汽车业务实现收入0.42 亿元，同比+29.88%，营收占比近5%。公司的银浆和锡基钎料主要应用于电子元器件及其组件的互联与封装，2024 上半年公司银浆产品通过不断突破压敏电阻、陶瓷电容、热敏、柔性线路等市场的新客户，实现收入同比增长近80%。此外，公司加速锡基钎料在智能家电、安防、通信、光伏等领域的应用推广，上半年锡基钎料销售收入同比增长超800%。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收17.94、22.11、27.01 亿元，同比增速分别为26.7%、23.3%、22.2%，归母净利润0.67、0.90、1.19 亿元，同比增速分别为61.8%、34.2%、32.3%，对应PE 为19、14、11 倍，考虑公司中温钎料业务增长稳健，新能源汽车及电子连接业务高速成长，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅下跌风险；电子与新能源汽车行业需求不及预期风险；新产品开发进度不及预期风险；经营活动现金流为负的风险；汇率风险。