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机构：国泰君安
研究员：庞钧文/周奥铮
公司24H1 业绩符合预期，毛利率维持高位，Q2 毛利率环比微增，叠加变压器行业高景气度，维持公司“增持”评级。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司24 年半年报符合预期，维持公司24-26年EPS 预测2.09/2.54/3.05 元，维持公司目标价42.21 元，维持“增持”评级。
公司24 年半年报符合预期。公司24H1 实现收入24.73 亿元，yoy+29.94%，实现归母净利润2.46 亿元，yoy+52.36%，实现扣非归母净利润2.44 亿元，yoy+55.44%，公司销售/管理/研发费用率分别为4.46%/2.48%/3.58%，其中24Q2实现收入14.38亿元，yoy+20.25%，qoq+39.06%，实现归母净利润1.57 亿元，yoy+33.43%，qoq+74.30%，实现扣非归母净利润1.55 亿元，yoy+37.06%，qoq+73.73%，公司销售/管理/研发费用率分别为3.42%/2.27%/3.15%。
公司盈利能力维持高位。公司24Q2 毛利率23.4%，环比+0.3pcts，维持高位。24H1 公司箱式变电站毛利率22.1%，同比+1.6pcts，变压器毛利率25.8%，同比-1.0pcts，高位波动。
行业维持高景气度，变压器需求提速。全球以风电、光伏为主的新能源装机趋势呈现出强势的增长势头，新能源并网带动变压器需求提速；此外，我国“十四五”期间配电网投资加快，能源结构的不断升级和新能源的接入进一步推动配电变压器需求的增长；海外变压器供需不匹配也为变压器出海带来新机遇。总体来讲，变压器下游多应用场景扩容，为行业持续带来增量。
风险提示。新能源装机量不及预期；原材料价格上涨；变压器行业竞争加剧。