机构:华创证券
研究员:刘欣
公司发布24Q2 季报,总营收实现309.75 亿元(yoy+11.6%),毛利率55.3%(去年同期50.2%),净利润39.80 亿元yoy+168.7%,经调整净利润46.79 亿元,yoy+73.7%,创单季历史新高。
评论:
持续打造精细化运营策略,流量的基本盘稳健。当前短视频用户基数大、渗透率高,公司继续深化高质量用户增长策略,通过流量分配机制升级和用户洞察探索,在提升营收的同时也在保护用户体验。24Q2 实现DAU3.95 亿(yoy+5.1%),MAU6.92 亿(yoy+2.7%),用户日均使用时长达122 分钟(yoy+4.0%),预计DAU 在年内将突破4 亿。此外,公司也在提升用户维系投入的ROI,实现用户流量端的高质量成长。
商业化的两架马车继续拉动收入增速,在市场竞争中保持差异化优势。收入拆分来看:①24Q2 的广告收入达175.2 亿元(yoy+22.1%),其中外循环广告增长显著,尤其在传媒、电商和本地生活等行业。快手星芒短剧的招商收入同比增长超20 倍,付费短剧日均营销消耗同比增长超2 倍。内循环广告稳健增长,商家使用全站推广或智能托管产品的总消耗达内循环消耗的40%。此外,更先进的广告算法也在有效优化人群兴趣探索和匹配效率。②其他业务收入达41.6亿元(yoy+21.3%),其中电商GMV 达3053 亿元(yoy+15%),泛货架电商、短视频电商高增。需求侧看,24Q2 的活跃买家数达1.31 亿(yoy+14.1%),渗透率创新高至18.9%;供给侧看,月均动销商家数同比增长超50%。Q2 泛货架电商表现亮眼、占总GMV 的25%+,618 大促期间泛货架订单量同比增长65%;此外,短视频电商GMV 在Q2 同比增长近70%。③直播收入达93 亿元(yoy-6.7%),在行业常态化监管下,收入的收缩幅度好于预期。平台引入优质工会、鼓励主播产出优质内容,并借助“直播+”模式带动快聘和理想家业务的发展。
盈利释放节奏或将持续,经调整净利率的中期目标为20%。24Q2 的毛利率为55.3%(预期54.6%,去年同期50.2%),系高毛利业务占比持续提升以及服务器和带宽的使用效率提升。我们认为随着收入结构的优化,毛利率仍有提升潜力。费用率方面,销售费用占收比同比和环比小幅上升至32.4%,用户增长和维系成本整体较为平稳;研发费用占收比环比持平,为9.7%,虽在AI 有一定的增量投入,但是对占收比整体影响可控。Q2 经调整净利润达46.8 亿元(yoy+73.7%),经调整净利率突破15%。公司认为随着收入结构的改善、运营效率提升,包括海外业务、本地生活等新业务的逐步减亏,有信心实现经调整净利润率20%的中期目标。
AI 矩阵优化经营,全球化的会员体系反哺模型功能。今年以来,海内外的AI视频大模型争奇斗艳,但是快手的“可灵”凭借测试阶段的良好用户口碑,于7 月30 日正式面向全球上线会员体系。根据北京日报新闻,8 月27 日,在2024快手光合创作者大会上,快手主站业务与社区科学线负责人盖坤表示,已有超过160 万人使用过可灵AI,并累计生成超1600 万条视频。同时,“快意”大语言模型、已经正式开源的文生图模型“可图”已经嵌入多个业务场景。根据财报显示,24 年上半年,近2 万名商家在快手平台借助AI 矩阵经营,24Q2的AIGC 营销素材消耗单日峰值达人民币2000 万元。
投资建议:考虑到宏观影响消费承压、以及短视频电商在当前市场环境下的增速放缓等,我们调整公司24-26 年营收预测分别为1273/1426/1564 亿元(原预测为1293 /1453/1588 亿元),同比增长12.2%/11.9%/9.7%。NON-IFRS 口径下归母净利润预测至176/227/283 亿元(原预测为176/252/333 亿元),同比增长71.5%/28.9%/24.8%。采用SOTP 估值法进行分析,给予24 年目标市值2704亿港元(汇率为0.91 人民币/港元),对应目标价62.12 港元,维持“推荐”评级。
风险提示:直播电商监管趋严,主播言论不当影响平台形象,渠道间竞争破坏流量结构等。