快手-W(01024.HK)2024Q2财报点评：盈利释放节奏或将持续 AI矩阵优化经营-格隆汇

机构：华创证券
研究员：刘欣

　　事项：
　　公司发布24Q2 季报，总营收实现309.75 亿元（yoy+11.6%），毛利率55.3%（去年同期50.2%），净利润39.80 亿元yoy+168.7%，经调整净利润46.79 亿元，yoy+73.7%，创单季历史新高。
　　评论：
　　持续打造精细化运营策略，流量的基本盘稳健。当前短视频用户基数大、渗透率高，公司继续深化高质量用户增长策略，通过流量分配机制升级和用户洞察探索，在提升营收的同时也在保护用户体验。24Q2 实现DAU3.95 亿（yoy+5.1%），MAU6.92 亿（yoy+2.7%），用户日均使用时长达122 分钟（yoy+4.0%），预计DAU 在年内将突破4 亿。此外，公司也在提升用户维系投入的ROI，实现用户流量端的高质量成长。
　　商业化的两架马车继续拉动收入增速，在市场竞争中保持差异化优势。收入拆分来看：①24Q2 的广告收入达175.2 亿元（yoy+22.1%），其中外循环广告增长显著，尤其在传媒、电商和本地生活等行业。快手星芒短剧的招商收入同比增长超20 倍，付费短剧日均营销消耗同比增长超2 倍。内循环广告稳健增长，商家使用全站推广或智能托管产品的总消耗达内循环消耗的40%。此外，更先进的广告算法也在有效优化人群兴趣探索和匹配效率。②其他业务收入达41.6亿元（yoy+21.3%），其中电商GMV 达3053 亿元（yoy+15%），泛货架电商、短视频电商高增。需求侧看，24Q2 的活跃买家数达1.31 亿（yoy+14.1%），渗透率创新高至18.9%；供给侧看，月均动销商家数同比增长超50%。Q2 泛货架电商表现亮眼、占总GMV 的25%+，618 大促期间泛货架订单量同比增长65%；此外，短视频电商GMV 在Q2 同比增长近70%。③直播收入达93 亿元（yoy-6.7%），在行业常态化监管下，收入的收缩幅度好于预期。平台引入优质工会、鼓励主播产出优质内容，并借助“直播+”模式带动快聘和理想家业务的发展。
　　盈利释放节奏或将持续，经调整净利率的中期目标为20%。24Q2 的毛利率为55.3%（预期54.6%，去年同期50.2%），系高毛利业务占比持续提升以及服务器和带宽的使用效率提升。我们认为随着收入结构的优化，毛利率仍有提升潜力。费用率方面，销售费用占收比同比和环比小幅上升至32.4%，用户增长和维系成本整体较为平稳；研发费用占收比环比持平，为9.7%，虽在AI 有一定的增量投入，但是对占收比整体影响可控。Q2 经调整净利润达46.8 亿元（yoy+73.7%），经调整净利率突破15%。公司认为随着收入结构的改善、运营效率提升，包括海外业务、本地生活等新业务的逐步减亏，有信心实现经调整净利润率20%的中期目标。
　　AI 矩阵优化经营，全球化的会员体系反哺模型功能。今年以来，海内外的AI视频大模型争奇斗艳，但是快手的“可灵”凭借测试阶段的良好用户口碑，于7 月30 日正式面向全球上线会员体系。根据北京日报新闻，8 月27 日，在2024快手光合创作者大会上，快手主站业务与社区科学线负责人盖坤表示，已有超过160 万人使用过可灵AI，并累计生成超1600 万条视频。同时，“快意”大语言模型、已经正式开源的文生图模型“可图”已经嵌入多个业务场景。根据财报显示，24 年上半年，近2 万名商家在快手平台借助AI 矩阵经营，24Q2的AIGC 营销素材消耗单日峰值达人民币2000 万元。
　　投资建议：考虑到宏观影响消费承压、以及短视频电商在当前市场环境下的增速放缓等，我们调整公司24-26 年营收预测分别为1273/1426/1564 亿元（原预测为1293 /1453/1588 亿元），同比增长12.2%/11.9%/9.7%。NON-IFRS 口径下归母净利润预测至176/227/283 亿元（原预测为176/252/333 亿元），同比增长71.5%/28.9%/24.8%。采用SOTP 估值法进行分析，给予24 年目标市值2704亿港元（汇率为0.91 人民币/港元），对应目标价62.12 港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：直播电商监管趋严，主播言论不当影响平台形象，渠道间竞争破坏流量结构等。