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机构：华西证券
研究员：杨伟
公司发布2024 年中期报告。2024 年上半年，公司实现营业收入8.01 亿元，同比增长11.34%；归母净利润0.31 亿元，同比减少39.04%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比减少42.25%；EPS 0.08 元。
其中，Q2 单季度，公司实现营业收入4.15 亿元，同比增长3.49%，环比增长7.51%；归母净利润0.19 亿元，同比减少29.63%，环比增长58.33%；扣非归母净利润0.18 亿元，同比减少33.33%，环比增长80.00%。
分析判断:
Q2 盈利情况环比改善，新建10 万吨TPU 项目产能爬坡
2024 年上半年，公司发挥差异化优势，实现TPU 销量同比增长22.66%，但受上游原材料价格下降以及市场竞争加剧影响，公司TPU 售价同比下降，上半年公司盈利能力承压，销售毛利率/净利率分别为12.21%/3.78%，分别同比下降4.11/4.34pct。但环比来看，公司二季度盈利能力改善，2024Q2，公司毛利率12.82%，环比+1.26pct，TPU 需求端修复，2023 年，TPU 国内消费量回升至约61 万吨，基本恢复至2021 年水平。公司位于山东烟台大季家厂区的年产20 万吨弹性体一体化项目于2023 年末已完成10 万吨产能的建设，今年上半年陆续投产，伴随下半年产能爬坡，公司规模效应有望进一步释放，并缓解当前产能紧张的局面。
河南HDI 项目即将投产，加快打造上下游产业链协同河南鹤壁聚氨酯一期项目已进入试生产阶段，即将投产，项目建成后将实现年产12 万吨特种异氰酸酯产能（HDI 设计产能10 万吨，CHDI 和PPDI 的设计产能合计为2 万吨）；与此产能相匹配，公司加快开拓市场，一方面积极进行终端产品市场开拓，如发泡型TPU、水性聚氨酯PUD 等。上半年，公司发泡型TPU 实现了海外市场突破，将轻量化、耐黄变的高性能材料推向全球；水性聚氨酯PUD 完成了产品测试，并建立了销售渠道。另一方面，公司进行以特种异氰酸酯为原料的产品产线建设。8月27日，公司以简易程序向特定对象发行股票募集资金，拟募集资金总额不超过19,698.91 万元（含本数），用于年产1万吨膨胀型TPU 项目和年产3 万吨水性聚氨酯项目，预计项目税后内部收益率39.68%。该项目建成有助于公司发挥规模效应，扩展聚氨酯新材料产品线，上下游一体化增强产业链稳定性，协同效应增厚利润。
投资建议
根据公司2024 年中报及公司项目调整，我们调整2024-2025 年的盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为25.54/41.04/54.52 亿元（原预测2024-2025 年分别为33.14/51.84 亿元），归母净利润分别为1.67/3.62/4.95 亿元（原预测2024-2025 年分别为4.12/6.04 亿元），EPS 分别为0.40/0.87/1.20 元（原预测2024-2025 年分别为1.37/2.01 元），对应8 月29 日13.35 元收盘价，PE 分别为33/15/11 倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期，项目投产不及预期。