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机构：华创证券
研究员：范益民
公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年实现营收9.10 亿元，同比下降3.99%，归母净利润1.04 亿元，同比上升9.89%，扣非归母净利润0.87 亿元，同比下降3.35%。单二季度实现营收5.59 亿元，同比下降8.18%，归母净利润0.39 亿元，同比下降35.14%，扣非归母净利润0.34 亿元，同比下降39.51%。
评论：
Q2 海外交付推迟拖累业绩，公司治理稳健净利率提升。2024 年上半年，尽管面临全球经济增长缓慢、国际形势前所未有地复杂严峻、下游投资放缓及行业竞争加剧等多重挑战，公司上半年业绩基本保持平稳。其中二季度由于部分海外项目受地缘政治、国际航运等因素的影响导致延迟发货，海外项目确认收入较上年同期下滑，使得单季度利润出现较大程度下滑。上半年公司综合毛利率、净利率分别为21.95%、11.48%，分别同比-2.07pct、+1.45pct，净利率维持较高水平。公司管理水平优异，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.4%、3.3%、4.5%、-0.3%，分别同比-1.3pct、0.4pct、0.2pct、0.7pct，其中财务费用变动主要受利息费用和汇兑影响。
新签订单硕果累累，国内外均斩获大项目。2024 年上半年，国内空分设备市场竞争日趋激烈，公司通过增强自身品牌影响力，紧抓国产替代机遇，持续攻坚高端化市场。上半年实现新签订单合计约21.80 亿元（含税），延续了近年来新订单维持高位的态势。新签订单中包括石化行业2 套5 万等级大型空分成套装置、化工材料1 套5.5 万等级大型空分成套装置，公司在高端产品市场竞争优势逐步稳固。海外业务方面，公司继续深化国际化战略，持续加大海外市场的投入，逐步完善海外业务体系，海外市场竞争力持续提升。公司成功新签一带一路沿线国家6 万等级特大型空分成套装置项目，实现新产品液化石油气（LPG）成套装置突破，公司首个“类BOT 模式”新经营项目在海外顺利落地，“铁粉客户”策略扎实推进为公司国际品牌战略实施打下良好基础。
投资建议：公司是空分设备行业一流企业，兼备“德式品质”和“浙企风格”。
近年来新签订单和在手订单充沛，同时继续加大海外市场开拓力度，海外高毛利订单占比逐年提升，随着订单交付能力提升，公司业绩有望进入高增通道。
我们预计公司2024~2026 年收入分别为25.4、30.6、37.1 亿元，分别同比增长18.0%、20.2%、21.5%；归母净利润分别为2.6、3.4、4.5 亿元，分别同比增长34.9%、32.1%、31.0%；EPS 分别为1.6、2.1、2.8 元，参考可比公司估值，给予公司2024 年15 倍PE，对应目标价为24.2 元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化等