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机构：天风证券
研究员：吴立/陈潇/林逸丹
1、境内：国内自主品牌持续开拓，看好下半年新品放量公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇，通过稳定的产品品质、持续的产品创新和高效的销售网络，形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。其中“麦富迪”具有较大知名度和市场影响力，该品牌相继开发了双拼粮系列、益生军团系列、BARF霸弗等多个产品系列。公司倾力打造出的自有高端肉食猫粮品牌“弗列加特”也以其“鲜肉替代肉粉”的创新喂养观念屡获业界权威认可，成功推出了“大红桶冻干”与“高机能烘焙粮”两大明星系列，深受市场与消费者的热烈追捧。
618 战报显示，乖宝旗下麦富迪、弗列加特等自有品牌618 全周期销售额突破4.7 亿元，同比增长超40%；618 期间累计发货超350 万件。麦富迪品牌已连续四年位列天猫宠物品牌综合排名第一位、宠物食品及用品榜单第一、狗主粮榜单第一、猫零食榜单第一、狗零食榜单第一；连续四年位列抖音宠物综合排名第一位；拼多多平台宠物品牌综合排名第一位；位列京东平台品牌综合排名第二位、狗食品榜单第一、猫零食榜单第一、猫干粮榜单第四。在热卖单品方面，麦富迪旗下barf 霸弗系列全网销售额突破4430 万，同比增长126%；双拼粮系列全网销售额突破3200 万；羊奶肉系列全网销售额突破1930 万。麦富迪老年犬牛肉双拼粮位列天猫老年犬粮热销榜第一；barf 霸弗主食冻干位列天猫冻干猫零食热卖榜第二；焙可鲜烘焙狗粮位列天猫烘焙狗主粮热卖榜第二。
2、境外：海外去库存结束出口恢复常态，wagging train 如何突破是看点公司经过十几年国外市场的发展，通过生产宠物食品OEM/ODM产品，与沃尔玛、斯马克、品谱等国际知名企业建立了良好的合作关系，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区。
2021 年公司通过收购美国著名宠物食品品牌“Waggin'Train”持续布局国外市场。公司境外销售自有品牌产品主要包含商超和经销两种模式，其中主要为商超模式，经销模式收入占比较小。公司OEM/ODM 业务主要通过行业展会等专业渠道积累海外客户资源，公司与境外国际知名企业合作，按照客户订单需求生产宠物食品。
3、投资建议
我们预计2024-2026 年公司实现营业收入为53.03/65.95/81.97 亿元，实现归母净利润5.56/6.94/8.53 亿元，同增30%/25%/23%。国内宠物经济发展快速，公司自主品牌持续崛起，国内宠物食品龙头地位进一步巩固，继续重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、汇率波动、市场竞争、流动性风险、境外经营风险