赛恩斯(688480)：扣非业绩同比增65.0% 业务结构优化带动利润率提升-格隆汇

机构：长江证券
研究员：徐科/王鹤涛/王筱茜/李博文

　　事件描述
　　赛恩斯发布2024 年中报，2024H1 公司实现营收3.56 亿元，同比增长32.7%；归母净利润1.15 亿元，同比增长216.8%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比增长65.0%。
　　其中，2024Q2 实现营收2.52 亿元，同比增长51.02%，环比增长141.71%；归母净利润0.36亿元，同比增长56.13%，环比减少54.74%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比增长75.6%，环比增长148.79%。
　　事件评论
　　扣非归母净利润增速高于营收增速，主因业务结构持续优化，利润率较高的运营服务和产品销售收入占比提升。1）分业务收入来看：2024H1 年重金属污染防治综合解决方案、产品销售、运营服务分别实现营业收入1.05、1.17、1.31 亿元，同比分别-15.8%、+109.8%、+54.1%，公司产品销售、运营业务占比同比分别提升12.3pct、5.3pct 至33.1%、37.1%，业绩更加具备稳定性。2）毛利率来看：产品销售、运营收入占比提升带动公司综合毛利率提升3.74pct 至37.1%，其中产品销售、运营服务、重金属污染防治综合解决方案毛利率分别为45.0%、34.7%、30.6%。随着前期解决方案项目完工，公司运营和产品销售类业务占比有望提升，毛利率仍有上行空间。3）期间费用率来看：2024H1 公司期间费用率为19.51%，同比提升1.56pct；其中销售费用率为6.02%，同比提升0.86pct；财务费用率为0.58%，同比提升1.10pct。
　　2024H1 公司归母净利润增速高于扣非业绩增速，主因原持有的紫金药剂39%的股权因会计核算方式变更确认投资收益。公司于2024 年2 月完成对联营企业紫金药剂61%股权的收购，公司原持有紫金药剂39%的股权在购买日按照公允价值重新计量，增加投资收益6,163 万元。紫金药剂铜萃取剂技术领先，有望与公司金属资源回收发挥协同效应；2024H1 紫金药剂实现营收0.61 亿元，净利润0.15 亿元，同比分别增11.55%、91.29%。
　　与紫金矿业合作有望不断深化。2024H1 公司与紫金矿业关联交易金额0.83 亿元，同比+14.1%，占公司收入23.4%，同比降低3.6pct。2024 年公司与紫金矿业关联交易金额预计达4.5 亿元，较2023 年增60.2%，下半年公司与紫金矿业合作有望不断深化。
　　公司股票激励计划2024 年考核目标对应营收增速不低于35.0%，全年有望完成考核。1）公司股票激励计划考核期限为2023-2025 年，假设刚好完成收入考核目标，对应2024-2025 年收入分别为10.9/15.0 亿元，增速分别为35.0%/37.4%。2）公司2024H1 实现营收3.56 亿元，虽仅完成目标值的32.7%，但考虑到考虑大部分综合解决方案业务在Q4验收（2023Q4 营收占全年比重为50.5%），全年有望完成股权激励目标。
　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润为2.02（含6,163 万元投资收益）/2.19/2.37 亿元，对应PE 11.6x（剔除投资收益16.6x）/10.6/9.83，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、技术升级迭代的风险；2、运营服务项目可持续性风险。