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机构：德邦证券
研究员：郭雪/卢璇
事件：公司发布2024 年半年度业绩公告，24H1 公司实现营业收入13.68 亿元，同比下降18.18%，实现归母净利润1.23 亿元，同比下降33%。单Q2 看，实现营业收入5.52 亿元，同比下降23.37%，实现归母净利润0.53 亿元，同比下降53.46%。实现经营活动现金流量净额2.04 亿元，同比增长86.1%。
23H1 高基数+海外高毛利订单尚未进入交付周期，设备业务短期承压。24H1 设备销售实现收入4.98 亿元，同比下降9.6%；毛利率30.5%，同比下降4.6pct。
收入下降主要由于交付项目数量减少，公司成套设备订单交付周期一般在12 个月以上甚至24 个月，制造周期与客户确认收货周期之间可能存在不匹配，造成阶段性波动。毛利率下滑我们判断或主要由于公司24H1 主要执行的是2022 年以及23H1 获取的订单，此阶段订单以国内订单为主，且由于竞争趋于激烈毛利率较23H1 执行的订单有所下滑。
24H1 在手订单同比增加33.5%，海外市场已成重要增长极，设备收入&毛利修复可期。截至2024 年6 月30 日，公司设备业务在手订单21.32 亿，同比增长33.5%，其中海外订单占在手订单比重超30%，占新签订单比重近50%。近年来受益于海外烯烃投资热潮，公司持续加大海外市场布局，使得公司在煤化工和石化领域的优势得以释放，公司已进入众多国家和地区重要客户以及国际知名工程公司合格供应商名单，境外知名度和客户认可度大大提升，有望充分受益于海外市场景气提升。随着23Q3 公司集中签订的海外订单逐渐确认收入，设备业务有望实现收入和毛利双提升。
下游需求不足，城燃业务收入下滑。上半年燃气运营业务实现收入7.9 亿，同比下降29.4%，毛利率9.5%，同比下降0.1%。主要由于下游需求仍处低位，叠加三桶油促销政策进一步提升市场竞争激烈程度。根据国家统计局，2024 年1-5 月，全国天然气表观消费量同比增速为10.8%，同比增长5.1pct，天然气消费呈良好恢复态势，随着宏观经济复苏，城燃顺价推进，燃气业务有望实现修复。
24H1 公司期间费用率6.93%，yoy+1.84pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.27%、4.31%、-1.01%、2.36%，yoy+0.16/+1.41/-0.25/+0.52pct，管理费用率上升主要由于在建工程转固、员工数量增加所致。
投资建议与估值：根据公司24H1 经营情况，我们调整公司2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现营业收入为28.81 亿元、33.99 亿元、37.89亿元，增速分别为-5.5%、18%、11.5%。归母净利润分别为2.96 元、4.05 亿元、5.25 亿元，增速分别为-15.4%、36.7%、29.8%。对应PE 为12X、9X、7X。维持“买入”评级。
风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。