机构:国信证券
研究员:任鹤/王粤雷/王静
龙头地位稳固,订单底仓充实。截至2024 上半年末,公司业务分布已覆盖128 个城市,合约总建筑面积达1.2 亿平方米,同比增长8.1%,当期在建面积0.5 亿平放米,同比增长8.2%,保持行业龙头地位。在全国化布局下,公司在主要经济圈持续保持较大的业务比重,合约项目总可售货值达8920 亿元,订单底仓充实,其中环渤海与京津冀、长三角、珠三角、成渝地区分别占比24.9%、32.9%、13.0%、4.8%。2024 上半年公司新拓代建项目总面积0.17亿平方米,拓展规模与上年相当,分类别看,政府代建、国企客户、私企客户、金融机构分别占公司新拓面积的30.7%、26.5%、29.5%、13.3%。
风险提示:公司品牌力表现不及预期的风险、行业竞争超预期加剧的风险、房地产行业景气度不及预期的风险、供应商或承包商的不确定性风险。
投资建议:在地产开发周期下行及代建行业竞争加剧的大背景下,由于公司的“底仓业务”政府代建营收和毛利率均受到不同程度的承压,我们根据其下降比例适当下调公司24-25 年的营收预测至37.2/41.3 亿元(原值41.5/51.1 亿元),在其他假设条件不变的情况下得出公司24-25 年的归母净利润为10.6/11.7 亿元(原值12.3/15.1 亿元),对应最新股本的EPS 为0.53/0.58 元,对应最新股价的PE 为5.2/4.7X,公司仍保持代建行业龙头的稳固地位,中长期看仍然受益于城投开工、保障房等业务机会,维持“优于大市”评级。