绿城管理控股(09979.HK)：归母净利增长7.8% 行业竞争格局加剧-格隆汇

机构：国信证券
研究员：任鹤/王粤雷/王静

　　归母净利增长7.8%，政府代建承压。2024 上半年公司实现营业收入16.7 亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润5.0 亿元，同比增长5.8%。分类别看，公司商业代建收入为13.1 亿元，同比增长22.9%,收入占比增长9.5pct 至78.3%；政府代建业务收入3.3 亿元，同比下降16.1%；其他业务收入0.3 亿元。2024 上半年公司整体毛利率为51.5%，较上年末下降0.7pct，其中商业代建毛利率为54.2%，政府代建毛利率为40.4%，分别较上年末增长1.9pct、下降4.8pct。
　　龙头地位稳固，订单底仓充实。截至2024 上半年末，公司业务分布已覆盖128 个城市，合约总建筑面积达1.2 亿平方米，同比增长8.1%，当期在建面积0.5 亿平放米，同比增长8.2%，保持行业龙头地位。在全国化布局下，公司在主要经济圈持续保持较大的业务比重，合约项目总可售货值达8920 亿元，订单底仓充实，其中环渤海与京津冀、长三角、珠三角、成渝地区分别占比24.9%、32.9%、13.0%、4.8%。2024 上半年公司新拓代建项目总面积0.17亿平方米，拓展规模与上年相当，分类别看，政府代建、国企客户、私企客户、金融机构分别占公司新拓面积的30.7%、26.5%、29.5%、13.3%。
　　风险提示：公司品牌力表现不及预期的风险、行业竞争超预期加剧的风险、房地产行业景气度不及预期的风险、供应商或承包商的不确定性风险。
　　投资建议：在地产开发周期下行及代建行业竞争加剧的大背景下，由于公司的“底仓业务”政府代建营收和毛利率均受到不同程度的承压，我们根据其下降比例适当下调公司24-25 年的营收预测至37.2/41.3 亿元（原值41.5/51.1 亿元），在其他假设条件不变的情况下得出公司24-25 年的归母净利润为10.6/11.7 亿元（原值12.3/15.1 亿元）,对应最新股本的EPS 为0.53/0.58 元，对应最新股价的PE 为5.2/4.7X，公司仍保持代建行业龙头的稳固地位，中长期看仍然受益于城投开工、保障房等业务机会，维持“优于大市”评级。