苏博特(603916)：检测、功能性材料与西部区域业务逆势增长-格隆汇

机构：民生证券
研究员：李阳/赵铭

　　公司披露2024 年半年报：24H1 实现营业收入15.63 亿元，同比-5.86%，实现归母净利润0.53 亿元，同比-45.06%，扣非归母净利润0.46 亿元，同比-48.68%。其中24Q2 单季度收入9.85 亿元，同比-1.04%，归母净利润0.32 亿元，同比-43.08%，扣非归母净利润0.25 亿元，同比-49.29%。24Q2 公司毛利率34.76%，同比-1.07pct、环比-0.27pct。
　　减水剂：Q2 销量同比基本持平，西部区实现逆势增长（1）24Q2 高性能减水剂营收5.32 亿元，同比-10.7%。产销量方面，24Q2 高性能销量29.87 万吨，同比+0.22 万吨（+0.7%），产量29.63 万吨，同比-0.51万吨，相较24Q1 高性能销量同比-15.8%，24Q2 销量同比数据已修复至持平。
　　区域方面，24H1 整体收入同比-6%，①西部区收入实现逆势增长，24H1 西部区收入2.28 亿元、同比+3.7%，②海外业务实现较快增长，在东南亚等“一带一路”地区持续开拓多个新地区市场。单价方面，单2 季度高性能减水剂吨均价1782 元，同比-11.3%、环比基本持平。
　　（2）24Q2 高效减水剂营收1411 万元，同比-56.4%，销量0.49 万吨，同比-67.1%。
　　（3）成本方面，24H1 环氧乙烷采购均价同比+4.73%。
　　功能性材料：24Q2 销量同比+30%，重点工程领域持续开拓24Q2 功能性材料营收1.67 亿元，同比+34.3%，实现逆势增长。产销量方面，24Q2 功能性材料销量8.24 万吨、同比+30.4%，产量8.36 万吨、同比+25.7%。
　　单价方面，单2 季度吨均价2030 元，同比+3.0%。公司强化基建工程领域市场开拓，加强与央国企大客户战略合作，减水剂及功能性材料产品持续应用于川藏铁路、海太隧道、陆丰核电、惠州海上风电、平陆运河、狮子洋大桥、胶州湾第二海底隧道等一批基础建设重点工程。
　　检测业务：高质量增长，检测中心净利润同比+24%24H1 技术服务业务营收3.66 亿元，同比+5.5%，上半年检测中心净利润9533万元，去年同期为7662 万元，同比+24.4%。检测业务稳健发展、实现优质增长（收入同比个位数增长，盈利能力同比继续改善），在交通行业持续进行开拓的同时，聚焦高附加值检测业务。
　　投资建议：我们看好①下半年基建实物工作量落地加速，公司减水剂销量有望重回增长区间，②检测、功能性材料与西部区域业务实现逆势增长。考虑到24H1 归母净利下滑幅度较大，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利分别为1.51、1.82、2.09 亿元，对应PE 分别为22、18、16 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：基建、市政项目推进不及预期；地产政策不及预期；新材料应用进程不及预期；原材料价格大幅波动的风险。