中国海外宏洋集团(00081.HK)：下沉市场优势凸显销售排名持续提升-格隆汇

机构：国信证券
研究员：任鹤/王粤雷/王静

　　毛利率承压，中期派息率11%。2024H1，公司实现营业收入219 亿元，同比-20%；归母净利润8.8 亿元，同比-49%；归母净利率为4.0%，同比下降2.3个百分点，与2023 全年的4.1%相仿，主要受楼市下行影响，毛利率同比下降6.7 个百分点至9.6%，较2023 全年的11.2%继续下行，而管理费率和销售费率同比改善。预期在2022 年及以后获取的项目逐步进入结算期后，公司毛利率能企稳回升。2024H1，公司每股派息0.03 港元，中期派息率为11%。
　　精耕下沉市场优势凸显，行业销售排名持续提升。2024H1，公司实现签约销售额190 亿元，同比-27%，权益销售额占比82%；销售面积166 万㎡，同比-23%。2024H1，公司全口径销售额行业排名第23，较2023 年提升11 个名次。
　　公司深耕下沉市场，凭借运营实力、品牌美誉和经营优势，2024H1，在21个城市的销售额位列当地Top3，占已布局40 个城市的52.5%，较2023 全年提升7.5 个百分点。
　　投资谨慎坚守原则，存量土储仍充裕。公司坚持“主流城市、主流地段、主流产品”，2024H1 新增土储建面25 万㎡，拿地总价14 亿元，权益占比100%，以拿地金额/销售额计算的投资强度为7%。截至2024H1 末，公司总土储建面为1583 万㎡，剔除已售未结也有1191 万㎡，对年化销售面积的覆盖率为3.6倍，仍然充裕。
　　公司财务状况健康，融资成本降低。2024H1，公司实现销售回款172 亿元，回款率为91%；经营活动净现金流为正28 亿元；公司加权平均融资成本为4.3%，较2023 全年下降0.3 个百分点。三道红线保持“绿档”，截至2024H1末，公司现金短债比为1.5，剔除预收的资产负债率为64.1%，净负债率为44.5%，持续改善。
　　投资建议：考虑到地产开发主营业务结算规模和毛利率下行压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2025 年收入分别为453/383 亿元（原值为514/460亿元），2024-2025 年归母净利润分别为16.0/15.1 亿元（原值为22.2/21.0亿元），对应每股收益分别为0.45/0.42 元，对应当前股价PE 分别为3.1/3.3倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济环境恶化；政策宽松低于预期；三四线城市房地产市场衰退；公司销售不畅、回款滞后、存货贬值、利润下行、竣工结算不及预期。

中国海外宏洋集团(00081.HK)：下沉市场优势凸显 销售排名持续提升

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