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机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟
公司发布2024 年中报，营业收入1.22 亿元（+42.39%），归母净利润0.32 亿元（+172.38%），扣非净利润0.28 亿元（+193.89%）。24Q2，营业收入0.65 亿元（+57.27%），归母净利润0.17 亿元（+328.11%），扣非净利润0.16 亿元（+426.60%）。
评论：
硬脑膜、颅颌面修补及固定板块维持较高增速。24H1 公司硬脑膜收入0.69 亿元，同比增长36.68%。2023 年公司脑膜产品陆续在安徽省、江苏省、辽宁省际联盟、陕西省际联盟等地的集采中中标/续约，市场渗透率不断提升。24H1颅颌面修补及固定系统收入0.35 亿元，同比增长32.79%。2023 年公司产品入围中选河南省际联盟集采，在集采推动下PEEK 材料渗透率加快提高。
新产品快速放量。24H1 公司可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶合计收入0.14 亿元，同比增长145.00%。其中可吸收再生氧化纤维素在海内外临床使用超过8 万片，公司该产品打破进口垄断，并入围中选2023 年的内蒙古省际联盟止血材料集采。目前公司正在筹划可吸收再生氧化纤维素止血产品的拓适应症工作，从而与进口品牌在全外科领域上展开竞争。公司的硬脑膜医用胶产品可有效提高医疗质量，符合临床趋势，市场容量有望不断扩大。
国际业务持续拓展。24H1 公司境外收入0.25 亿元，同比增长25.71%，海外业务持续较快增长。主要产品均在境外实现销售，其中硬脑膜仍是主要收入来源，目前公司产品已覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90 个国家和地区。
毛利率因集采影响略有下降，费用优化带来盈利能力提高。24H1，公司总体毛利率为78.85%（-0.98pct），略有下降，主要是由于颅颌面修补及固定系统的毛利率同比下降8.77pct 至59.57%，预计是受集采落地影响，硬脑膜和可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶的毛利率均有提高。24H1 公司销售费用率为18.66%（-8.82pct），管理费用率24.34%（+1.13pct），研发费用率为9.06%（-4.96pct）。总体费用率的优化带动公司归母净利率提高12.67pct 至26.54%。
24 年股权激励计划彰显发展信心。公司继23 年激励计划后又推出24 年激励计划，进一步调动员工积极性。24 年激励方案公司层面归属比例100%的业绩考核目标为：以23 年为基数，24-26 年收入增速不低于23%、61%、103%，即不低于2.84、3.72、4.69 亿元，彰显增长信心。
投资建议。基于中报业绩，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.6、0.8、1.2 亿元，同比增长49.1%、38.1%、45.5%，对应EPS分别为0.92、1.27、1.85 元，给予公司2024 年55 倍估值，对应目标价约51元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、集采降价超出预期；2、集采后放量不达预期；3、新产品推广不及预期。