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机构：中金公司
研究员：刘佳妮/刘砺寒
公司公布2Q24 业绩：营业收入52 亿元，同比+2.3%，归母净利润8.8 亿元，同比+42%，煤炭业务和投资收益贡献突出，业绩略超我们预期。1H24营业收入为107 亿元，同比-3%，归母净利润17.7 亿元，同比+19.2%。
发电业务：2Q24 华北电网电量同比-14%，拖累收入，利润增长承压。
电量方面，2Q24 上网电量同比+0.7%。其中，火电同比持平，但上都电厂同比-23%，降幅环比扩大；新能源同比+9%，受装机推动（累计装机同比+28%），但存量项目同比-12.6%，资源欠佳。电价方面，我们测得2Q24 电价同比-2.6%。成本端，1H24 入炉标煤单价同比-3.6%至579元/吨。1H24 发电收入同比-6%至98.7 亿元，毛利率同比-1.6ppt 至18%。
煤炭销售：2Q24 销量同比+26%，带动收入与毛利增加。完成魏家峁煤矿产能核增后，公司2Q24 煤炭产量保持平稳，同比+1.9%，但销量大幅提升。我们测得2Q24 销量和售价分别同比+26.4%/+3.5%，外销比例达55%，同比/环比分别+11ppt/+6ppt。1H24 煤炭收入同比+13%至14.7 亿元，毛利率同比+4ppt 至68.7%。
投资收益同比+8.5 倍至2.8 亿元，得益于岱海火电厂利润释放、以及其他权益工具贡献。1H24 公司投资收益同比多增2.5 亿元，其中内蒙古岱海火电厂利润释放，贡献投资收益同比+1 亿元至0.7 亿元；其他权益工具中，大唐托克托发电/大唐托克托第二发电公司合计贡献1.5 亿元。
2Q24 财务费用同比-31%，融资成本进一步降低。由于售电收入减少，1H24 经营性现金流同比-5%至25.2 亿元。
发展趋势
新能源项目持续建设，提供业绩增量。1H24 公司在建聚达发电38 万千瓦、库布齐沙漠120 万千瓦风电项目，获得核准金桥和林火电配套48 万千瓦、察右中旗96 万千瓦项目，新能源建设持续推进。火电盈利稳定性增强，股息价值凸现。公司发电业务在容量电价等支持下稳定性改善。公司承诺2022-2024 年分红不少于当年可供分配利润70%、每股派息不低于0.1 元（含税）。
我们测得当前股价对应2024E/2025E 股息率约4.9%-5.1%，股息价值凸现。
盈利预测与估值
维持2024E/2025E 盈利预测不变。维持“跑赢行业”评级和4.50 元目标价，较当前股价有5.4%的上行空间，对应2024E/2025E 11.8x/11.5x P/E。当前股价对应2024E/2025E 11.2x/10.9x P/E。
风险
煤炭销售价格不及预期。