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机构：中金公司
研究员：贾顺鹤/彭虎
公司公布中报：1H24 收入21.17 亿元，同比+7.38%；归母净利润4.82 亿元，同比-1.86%。单季度来看，2Q24 收入11.37 亿元，同/环比+9.07%/+15.99%；归母净利润2.66 亿元，同/环比+2.49%/+23.58%，归母净利润环比改善明显，主因光伏业务收入环比增长以及公司毛利率环比修复。
1H24 业绩符合我们预期。
发展趋势
光伏需求持续复苏，带动公司收入环比改善。根据国家能源局和海关总署数据，2Q24 国内新增光伏装机56.74GW，环比+24.05%，逆变器出口金额169.84 亿元，环比+47.64%。从下游需求来看，我们判断公司光伏业务在经历了三个季度的承压后，2Q24 收入得到了明显的环比修复，考虑下半年为光伏行业传统旺季，我们认为公司相关收入有望进一步增长。
海外建厂增加出口信心，推动汽车业务稳健增长。根据公司公告，公司拟以不超过1 亿元自有资金在匈牙利设立全资子公司，主要用于薄膜电容生产制造。据EV Volumes 预测，2024 年欧洲新能源汽车渗透率或较2023年微幅增长达到21.8%，2030 年有望快速提升至61.9%。我们认为，公司于海外设厂有望提升海外供货能力与响应速度，增强供应链安全性，我们看好公司车载薄膜电容在全球新能源汽车市场的长期增长机会。
持续推进降本增效，二季度毛利率底部向上。2Q24 毛利率为34.9%，环比修复1.8ppt。我们认为环比修复主因：1）光伏业务需求复苏，销售占比提升带来的毛利率结构性优化；2）公司持续进行生产工艺优化、提升关键原材料自制率、提高设备自动化水平等降本增效措施。我们认为公司面临的需求有望继续改善、竞争或接近稳态，看好成本优化对毛利率的逐季提振。
盈利预测与估值
维持2024/2025 年归母净利润10.94 亿元/12.53 亿元。当前股价对应2024/2025 年P/E 16.09x/14.05x。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下移，我们下调目标价14.3%至100.00 元，对应2024/2025 年P/E20.57x/17.95x，较当前股价有27.8%的增幅。
风险
光伏需求不及预期；行业竞争加剧；毛利率下滑风险。