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机构：中金公司
研究员：孙元祺/旷美琦/张宇
中国海外宏洋集团公告1H24 业绩：收入同比下降20%至219 亿元，报表毛利率同比下降6.7 个百分点至9.6%（2H23：6.4%，2023：11.2%），归母净利润同比下降49%至8.85 亿元，符合市场预期。公司派发中期股息每股0.03 港币，派息率11.1%（1H21-1H23 均值8.5%），当前股价对应2.0%的中期股息收益率。
财务端稳扎稳打，融资渠道保持畅通。得益于回款高效（1H24 累计回款率90.5%）和量入为出的经营策略（1H24 经营业务现金净额28 亿元），公司1H24 末扣预负债率和净负债率较2023 年末分别下降1.6/1.5ppt 至64.1%/44.5%，现金短贷比为2.0 倍、剔除受限资金后为1.5 倍。公司为中国海外发展的联营公司，得益于大股东背景和自身审慎的财务管理，上半年成功获取15 年期、利率3.4-3.5%的经营性物业贷20 余亿元，带动1H24末境内平均融资成本较2023 年末下降0.3ppt 至4.0%。此外公司持续优化贷款组合，外币债务占比由2023 年末33%下降至1H24 末24%，带动1H24 末整体平均融资成本边际下行0.3ppt 至4.3%。
精准投资持续优化土储结构。公司1H24 在银川、合肥、徐州新增4 幅土地，其中三块底价、一块低溢价率0.29%获取，总土地款21 亿元，对应新增总货值53 亿元。受益于同业战略收缩，公司在所布局城市的拿地兑现度增强，2022 年至今新增货值约500 亿元，截至当前转化销售240 亿元，公司预估平均毛利率达19.4%。我们估算公司1H24 末总货值约1435 亿元，已售未结435 亿元，未售货值约1000 亿元，其中2022 年至今拿地占比分别为35%、60%、26%。
发展趋势
销售市占率有望稳步提升。得益于强产品力和城市深耕战略，公司1H24 权益销售排名提升至第19 名，在所布局的近40 个城市中21 个城市进入当地权益销售金额排名前三（Top1、Top2、Top3 分别为11、9、1 城），较2023 年提升3 个城市。公司计划下半年总供货约774 亿元（其中新推约110 亿元），若去化率与上半年基本持平，对应全年销售金额约360 亿元、同比下降16%，我们认为有望好于可比同业。
盈利预测与估值
基于交付节奏和利润率调整，下调2024-25 年盈利预测5%/16%至16.2/14.6 亿元。考虑近期基本面疲弱压制投资人风偏，下调目标价34%至1.82 港币（3.6/4.0、0.18/0.17 倍2024-25 年P/E、P/B，上行空间21%）。当前交易于3.0/3.3、0.15/0.14 倍2024-25 年P/E、P/B。考虑到公司国资背景、财务安全，布局城市优势突出，维持跑赢行业评级。
风险
行业基本面恢复进度不及预期；存货减值超预期。