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机构：国元证券
研究员：马云涛/朱仕平
迈普医学于近日发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现收入1.2亿元（+42.4%），归母净利润3239.1 万元（+172.4%），扣非归母净利润2767.6 万元（+193.9%）；2024Q2 实现收入6484.1 万元（+57.3%），归母净利润1744.6 万元（+328.1%），扣非归母净利润1560.4 万元（+426.6%）。
2023 年公司实施第二类限制性股票进行股权激励，剔除本报告期股份支付费用影响后，2024H1 公司实现归母净利润为3835.09 万元（+222.50%），扣非归母净利润为3363.64 万元（+257.18%）。
颅颌面产品群快速渗透，止血纱医用胶新品加速放量分业务看，公司的人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司最主要的收入来源，2024H1 分别占营业收入比重为56.6%及29.1%：人工硬脑（脊）膜补片板块收入6911.9 万元（+36.7%）；颅颌面修补及固定系统板块收入3549.37 万元（+32.8%）。
可吸收再生氧化纤维素的产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断，2023 年在海内外临床使用超过100000 片，2024 年上半年在海内外临床使用超过80000 片；此外，公司积极推进该产品的拓扩适应症工作，延伸至其他外科领域，“可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素”尚处于临床试验阶段，其顺利产业化将有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌在全外科领域上展开竞争。公司自主研发的硬脑膜医用胶具有低溶胀性、成胶后pH 呈中性等特点，解决现有产品密封效果不佳、易堵塞等问题，并降低了现有产品存在的对脑组织产生压迫等临床应用风险，随着该产品的注册证的取得，公司积极拓展市场对产品的应用认识，积极参与相关的招投标工作。2024H1 可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入1421.1 万元（+145.0%），占公司营收比重已达11.6%。
积极参与集采，渠道快速拓展，国际化增长亮眼公司不断拓展完善营销网络，通过打造一支专业化的营销队伍，与一批信誉良好的国内外经销商建立了紧密合作关系，形成了覆盖面较广的营销网络体系。报告期内，已与境内外近800 家经销商建立良好的合作关系，产品进入国内超1,700 家医院，公司产品已覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。
公司境内实现销售收入9,664.11 万元，同比上年增长47.53%。公司境外实现销售收入2,540.57 万元，同比上年增长25.71%。公司人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶均在境外实现销售，其中人工硬脑（脊）膜补片仍是国际收入的主要来源。
投资建议与盈利预测
联盟集采的持续推进、PEEK 材质颅骨产品渗透率的持续提升、新产品的不断获批和商业化推进，看好公司业绩持续高速增长。上调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润增速分别为59.35%/56.71%/29.72%；EPS 为0.99/1.55/2.00 元/股，对应PE 为40.90/26.10/20.12X。维持“买入”评级。
风险提示
国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。