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机构：中金公司
研究员：朱言音/张琎
公司公布1H24 业绩：收入4.02 亿元，同比增长27.85%；归母净亏损2.37 亿元，对应每股净亏损0.57 元，扣非归母净亏损2.70 亿元，符合我们预期。
发展趋势
国内生物类似药销售稳步增长，开启海外商业化。根据公司公告，公司上半年格乐立、普贝希在国内的销售额同比稳定提升。2024 年5 月，公司托珠单抗生物类似药正式在美国开启商业化，上半年已开始贡献海外销售收入。我们期待公司生物类似药出海不断兑现。
1H24 多个海外授权里程碑落地，2H24 或带来更多收入确认。公司公告1H24：1）公司就BAT2506（戈利木单抗）部分欧洲国家的独家权益授予STADA，首付款及里程碑款总金额最高至1.575 亿美元，其中公司已于6月28 日收到1,000 万美元首付款。2）公司就BAT1706（贝伐珠单抗）在巴基斯坦以及阿富汗市场的独家权益授予Macter。3）公司就BAT2506（戈利木单抗）和BAT2606（美泊利珠单抗）在巴西以及拉丁美洲市场的独家权益授予SteinCares。此外，此前公司将BAT2206（乌司奴单抗）美国独家权益许可给Hikma，公司公告7 月19 日BAT2206 欧洲和美国的上市申请获得受理，公司于7 月24 日收到1,000 万美元里程碑付款。我们预计2H24 公司或将有望确认更多授权里程碑收入增厚业绩。
在研管线审评和临床研发不断推进。6 月28 日，公司公告自主开发抗血栓1 类新药贝塔宁（BAT2094，枸橼酸倍维巴肽注射液）在国内获批上市。7月25 日，公司公告BAT3306（帕博利珠单抗生物类似药）国际I/III 期临床完成首例患者入组。
盈利预测与估值
考虑到海外生物类似药市场远期竞争格局不确定性增加，我们下调公司2024 年/2025 年收入预测4.2%/9.1%至10.25 亿元/12.89 亿元，下调EPS预测至-0.66 元/-0.35 元（此前为-0.64 元/-0.34 元）。考虑到公司作为国内生物类似药出海的先行者地位，我们维持跑赢行业评级，根据DCF 估值，下调目标价24.7%至25.0 元，当前股价有26.5%的上行空间。
风险
研发失败的风险，国内外审评及商业化不及预期的风险，汇兑风险。