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机构：民生证券
研究员：周泰/李航/王姗姗/卢佳琪
24Q2 公司业绩同、环比下滑。24Q2 公司实现归母净利润9.39 亿元，同比下降49.55%，环比下降24.94%。
24H1 产销同比下滑，吨煤成本提升。24H1 公司实现原煤产量2767 万吨，同比-6.33%；其中混煤产量1377 万吨，同比-10.06%；喷吹煤产量970 万吨，同比-5.09%；喷吹煤占比为35.06%，同比+0.46pct。24H1 公司实现商品煤销量2455 万吨，同比-9.5%，其中混煤销量1385 万吨，同比-9.8%；喷吹煤销量936 万吨，同比-4.7%。吨煤综合售价为683.09 元/吨，同比-11.6%，吨煤成本为371.4·元/吨，同比+10.1%；煤炭业务总毛利为76.52 亿元，同比-35.2%。
24Q2 售价环比微降，税、费提升导致业绩环比下滑。24Q2 公司实现原煤产量1443 万吨，同比-2.76%，环比+8.99%；实现商品煤销量1274 万吨，同比-11.65%，环比+7.87%。24Q2 吨煤综合售价为677.23 元/吨，同比-1.52%，环比-1.77%，吨煤成本为365.49 元/吨，同比+12.29%，环比-3.26%；煤炭业务总毛利为39.72 亿元，同比-23.95%，环比+7.91%。24Q2 税金及附加环比增加2.46 亿元，主要由于二季度山西省资源税税率提升；期间费用环比提升1.08亿元，主要由于管理费用及研发费用的增加；所得税环比24Q1 环比提升1.09亿元。相关税费以及费用的增加导致公司24Q2 业绩环比下降。
竞得上马区块探矿权，利于公司长远发展。据公告，公司参与了山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权挂牌出让，以121.26 亿元竞得该宗煤炭探矿权。该探矿权勘查面积72.4173 平方千米，煤炭资源量81957.5 万吨，测算吨资源价格为14.8 元。假设单位面积资源量相同，此前成交的沁水县胡底南煤炭探矿权、安泽县白村煤炭探矿权的吨资源价格分别为22.49 元、17.92 元，公司探矿权价格相对便宜。据公告显示，本次竞得的探矿权毗邻公司总部驻地和主力矿井区域，因此预计煤种、煤质与公司主力矿井类似，预计以贫煤、贫瘦煤等为主。假设可采储量为资源储量的50%，考虑50 年左右的矿井服役年限，我们预计该探矿权新建矿井规模预计在800 万吨/年级别。
投资建议： 我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为46.35/49.15/51.26 亿元，对应EPS 分别为1.55/1.64/1.71 元/股，对应2024年8 月22 日收盘价的PE 分别均为9/9/8 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。