药明合联(02268.HK)：业绩表现持续亮眼充沛订单或保障未来高增长-格隆汇

机构：开源证券
研究员：余汝意

　　2024H1 业绩表现亮眼，未完成订单充沛或保障未来业绩高增长2024H1 公司实现营收17.00 亿元，同比增长65.05%；归母净利润4.88 亿元，同比增长175.50%；经调整净利润5.34 亿元，同比增长146.63%。截至2024 年6月底，公司服务客户数量累计达419 家，全球前20 大药企中有13 家已与公司开展合作；未完成订单总量达8.42 亿美元，同比增长约105.0%，或为公司未来业绩的快速增长提供保障。考虑ADC 全球外包服务市场快速增长以及IPO 后公司银行存款增加增厚利润，我们上调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为7.31/9.85/13.99 亿元（原预计5.63/8.61/12.88 亿元），EPS 为0.61/0.82/1.17 元，当前股价对应PE 为27.8/20.7/14.5 倍，考虑公司作为全球抗体偶联药物CRDMO 龙头企业，维持“买入”评级。
　　“赋能、跟随和赢得分子”战略成功推动项目数量快速增长在“赋能、跟随并赢得分子”的策略下，公司管线数量快速增长。截至2024 年6 月底，公司综合项目数达167 个，同比增长51.8%；其中新签综合项目26 个。
　　临床前与I 期项目合计138 个，II 期及后期项目合计29 个，其中9 个为PPQ 项目，预计于2024 年及之后提交BLA，为未来商业化增长打下坚实基础。临床阶段新型偶联药XDC 综合项目已达7 个，呈现多元化发展趋势。
　　稳步推进全球产能建设，持续赋能全球客户
　　公司目前在无锡、常州和上海设有三个运营基地，已形成地域集中的产品研发和供应链体系。无锡基地已成功实现同一园区“一站式”生产的重大里程碑，覆盖ADC 四个核心生产板块，实现同园区一站式生产布局，极大简化偶联药供应链并大幅缩短生产周期。2024 年3 月，新加坡生产基地正式开工，预计于2026 年投入运营。随着全球产能建设持续推进，公司持续赋能全球客户，2024H1 来自北美/中国/欧洲/其他地区的收入分别为7.90/4.88/2.95/0.93 亿元，同比分别增长172.19%/3.57%/38.07%/392.73%，来自北美地区的销售收入快速增加。
　　风险提示：订单交付不及预期，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

药明合联(02268.HK)：业绩表现持续亮眼 充沛订单或保障未来高增长

药明合联(02268.HK)：业绩表现持续亮眼充沛订单或保障未来高增长