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机构：中金公司
研究员：朱言音/张琎
公司公布2024 年上半年业绩：收入60.5 亿港币，同比增长（剔除人民币与港币汇率变动影响，下同）5.4%；归母净利润15.6 亿港币，同比增长58.0%，超过我们预期，主要由于对Telix 的股权投资收益超预期；剔除Telix 投资公允价值变动的正常化净利润同比增长41.0%，符合我们预期。
发展趋势
易甘泰入院顺利，公司核药板块实现收入翻倍增长。1H24，公司核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技板块收入3.43 亿港币，同比增长140.8%，其中核药板块收入2.07 亿港币，同比增长107.6%。公司公告截至1H24 易甘泰钇[90Y]微球注射液已经完成近70 家医院的核素资质转让，在22 个省市的40 余家医院正式开展了手术，已有近50 名医生取得了独立手术资格。在所有可随访到3 个月及以上患者中，客观缓解率达到62.6%，疾病控制率达到85%。我们认为随着进院和医生培训工作稳步推进，易甘泰有望保持快速放量。
传统板块经营稳健。1H24，公司呼吸及危重症板块收入9.63 亿港币，同比增长21.0%；原料药及其他板块收入4.12 亿港币，同比增长13.3%。五官科收入12.3 亿港币，同比基本持平；心脑血管急救板块收入11.7 亿港币，同比下降16.6%，主要由于利舒安集采降价影响。
多个BD 拓展落地，不断强化传统优势领域协同。1H24，公司公告三笔并购拓展落地：1）公司已以约4.88 亿元人民币取得天津田边的100%股权，并完成了股权变更登记，我们认为公司有望通过天津田边加快进军慢病市场。2）公司已以约6.318 亿元人民币取得多普泰医药科技90%的股权，完成了股权变更登记，我们认为有望进一步提升公司在心脑血管疾病药物领域的竞争力。3）公司以约2.6 亿人民币收购了百济制药100%的股权，并获得包括已获批上市的布地奈德鼻喷雾剂国内首仿、已提交上市申请的丙酸氟替卡松国内首仿在内的三款产品，我们认为有望与公司创新Ryaltris 复方鼻喷剂形成产品组合，全面覆盖轻、中、重度过敏性鼻炎患者的用药需求。
盈利预测与估值
我们维持公司2024 年/2025 年EPS 预测0.57 港币/0.60 港币不变。我们维持公司跑赢行业评级和目标价5.40 港币不变，对应2024 年/2025 年9.5 倍/9.0 倍P/E。当前股价对应2024 年/2025 年8.0 倍/7.5 倍P/E，离目标价有19.2%的上行空间。
风险
并购拓展不及预期，集采降价的风险，研发失败的风险，核心产品竞争格局恶化的风险。