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机构：财通证券
研究员：毕春晖
经营结构继续调优，装饰工程亏损收窄。分业务来看，2024H1 公司设计/软装/工程业务分别实现营收3.26/0.99/0.84 亿元，分别同比变动7.87%/-11.30%/-23.94%；毛利率分别为44.71%/37.29%/-13.52%，分别同比变动-7.07pct/0.22pct/36.17pct。2024H1 公司新签订单7.0 亿元同增9.4%，其中设计/软装/工程业务分别同增25.2%/7.6/-93.0%。公司经营结构不断调优。截至6 月底，公司累计已签约未完工订单金额合计32.58 亿元同增5.0%，其中设计/软装/工程业务分别同增2.7%/20.3%/9.8%，订单储备充足。
盈利能力大幅提升，减值冲回贡献业绩。2024H1 公司销售毛利率为33.84%同增6.62pct；期间费用率22.94%同增2.73pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.85%/16.59%/3.49%，同比变动0.41pct/2.49pct/-0.17pct；资产及信用减值损失率-3.36%同降7.75pct，主要系Q2 继续收回老款、转回坏账准备；归母净利率12.50%同增10.89pct。公司期内收现比125.51%同降 4.1pct，付现比91.23%同增1.29pct；经营性活动现金净流入0.34 亿元，同比少流入0.31 亿元；截至6 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4.6/4.2/4.3/2 亿元，较年初同比变动9.16%/-13.04%/-12.15%/16.28%。公司在手现金充足，截至6 月底公司货币资金+其他流动资产中理财产品合计9.84 亿，为后续分红和转型升级打下坚实基础。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入11.22/12.16/13.44 亿元，归母净利润0.76/1.08/1.46 亿元。8 月19 日收盘价对应PE 分别为25.62/17.98/13.34 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新业务开拓不及预期；新签订单不及预期；宏观经济下行风险。