史丹利(002588)：2024H1扣非后净利润同比增长15.19% 公司拟新建100万吨新型肥料项目-格隆汇

机构：海通国际
研究员：孙小涵

　　2024H1 扣非后净利润同比增长15.19%。公司发布2024 年半年报。2024H1，公司实现营业收入56.72 亿元，同比增长9.04%，归母净利润5.10 亿元，同比增长27.98%，扣非后净利润4.39 亿元，同比增长15.19%。公司上半年业绩增长主要得益于产品销量增长，其中，公司园艺肥业务在上半年仍保持中高速增长，上半年实现全网零售额 6603 万元，同比增长 25.50%，累计售卖件数 260 万件，同比增长 32.65%。2024Q2，公司实现营业收入30.44 亿元，环比增长15.80%，同比增长41.51%，归母净利润2.72 亿元，环比增长13.99%，同比增长47.40%，扣非后净利润2.31 亿元，环比增长10.82%，同比增长33.22%。
　　销售毛利率不断增长。公司销售毛利率不断提升，2024H1 销售毛利率18.59%，同比增长1.39pct。其中，硫基复合肥营业收入11.61 亿元，同比增长11.61%，毛利率17.66%，同比下降0.14pct；氯基复合肥营业收入32.47 亿元，同比增长11.22%，毛利率18.75%，同比增长1.47pct；新型肥料及磷肥等产品营业收入12.13 亿元，同比增长9.66%，毛利率19.52%，同比增长1.78pct。
　　新项目建设进展顺利。1）松滋新材料公司新能源材料前驱体磷酸铁及其配套项目：截至2024 年6 月末，该项目中的部分装置，主要包括 40 万吨/年新型专用肥装置、180 万吨/年选矿装置、2×60 万吨/年硫磺制酸装置、30 万吨/年湿法磷酸装置、2×20 万吨/年多元素酸性生理专用肥装置、150 万吨/年磷石膏净化装置、5 万吨/年高档阻燃消防材料装置，已通过单机试车、联调联试及联动试车，进入试生产阶段。2）湖北金贮磷石膏库项目：目前磷石膏资料库项目一期工程主体完成，西侧库区具备投用条件。3）黎河肥业新项目：已于去年年底建成投入使用，上半年在产能爬坡阶段。
　　公司拟新建100 万吨新型绿色肥料项目。公司决定以广西公司为项目实施主体，通过自有资金或银行融资投资 53377.16 万元建设年产 100 万吨新型绿色肥料项目。该项目主要工艺装置包括2×20 万吨/年新型缓控释作物专用肥生产线、1×15 万吨/年新型绿色作物专用肥生产线、1×15 万吨/年新型药肥专用生产线、6×1 万吨/年优质钾肥生产线、1×10 万吨/年大量元素水溶肥生产线、1×10 万吨/年功能性液体水溶肥生产线、1×4万吨/年绿色生态专用肥生产线，项目建设周期为24 个月。通过该项目建设，公司可以有效降低公司生产成本、完善公司产品结构、进一步提高公司产品在华南、西南、东南亚市场的竞争优势。
　　维持盈利预测。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.68 元/股、0.77 元/股、0.90 元/股，参考同行业公司，给予公司2024年12.43 倍PE，对应目标价为8.45 元（维持），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。