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机构：东吴证券
研究员：黄细里/孙仁昊
公司公告：公司发布2024 年上半年业绩公告，2024 年上半年公司实现营收21 亿美元，同比-0.1%，归母净利润0.16 亿美元，同比-54%，受非经常性因素影响，公司利润低于我们预期。
24H1 收入跑赢市场，亚太区贡献最大收入增量。2024 年上半年公司汇率变化影响公司收入0.2 亿美元，收到的原材料补偿相较于2023 年上半年减少0.03 亿美元，排除掉这些因素2024 年上半年公司调整后收入相较于去年上半年同比+1%。跑赢比较期间下降的整车制造商生产收入120 个基点。分地区看：1）2024H1 北美区营业收入11.2 亿美元，营收占比最高，营业收入同比-6.3%，收入下降主要为公司客户市场表现不佳及部分项目于2023 年结束所致；2）2024H1 亚太区营业收入6.0 亿美元，同比+9.3%，主要为新项目投产所致，其中中国区收入5.2 亿美元，同比+12.9%跑赢整体；3）欧洲、中东、非洲及南美洲地区营业收入3.66亿美元，同比+1.4%，巴西洪灾对该区域收入影响0.1 亿美元。
经营性利润率稳健提升，受减值等因素影响归母净利润承压。1）2024H1公司毛利率为10%，同比+1pct，主要为原材料成本降低所致。2）2024H1公司EBITDA 率为9.4%，同比+0.5pct，分区域看，北美区EBITDA 率为7.8%，同比-0.4pct，亚太区EBITDA 率为17.6%，同比+2.6pct，欧洲、中东、非洲及南美洲地区EBITDA 率为2%，同比-3.1pct。3）2024H1公司归母净利润为0.16 亿美元，同比-54%，下滑较大主要为无形资产减值及所得税开支增加等因素所致（1）受特定客户项目的项目取消影响计提无形资产资产减值0.38 亿美元，收到客户补偿0.24 亿美元；2）2024 上半年所得税开支较去年增加0.09 亿美元，主要由于2023 年上半年确定巴西 净经营亏损很可能变现，引致一次性收益0.11 亿美元。
定位线控转向领导者，订单额持续增加。公司致力于成为线控转向的行业领导者，继2022 年H1 获得业内首个大规模订单后，2023H1 新获第二个线控转向订单，并与国内外主机厂签订线控转向开发协议。2023 年公司取得订单总计61 亿美元，其中83%来自于新能源客户，81%为EPS业务，有关中国整车制造商的订单百分比为20%。我们认为全球电动化及智能化趋势下线控转向有望加速落地，公司作为全球转向行业龙头厂商有望率先受益。
盈利预测与投资评级：考虑到24H1 受非经常因素影响净利润表现不佳，我们维持公司2024-2026 年营收预测为44.95/49.00/52.43 亿美元，同比分别+7%/+9%/+7% ； 下调2024-2026 年归母净利润预测为0.88/1.54/2.03 亿美元（ 原为1.38/1.83/2.25 亿美元）， 同比分别+140%/+75%/+32%，对应PE 分别为9/5/4 倍，维持“买入”评级。
风险提示：乘用车行业需求复苏低于预期，汽车智能化进程不及预期。