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机构：国联证券
研究员：李蔚
8 月6 日，公司发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营收18.27 亿元，同比下降5.6%，实现归母净利润3.14 亿元，同比下降26.5%。公司中期派息每股0.12 港元，对应分红率为58.5%。
天气影响叠加路网分流，1H 路费收入同比下降5%1H 公司实现路费收入17.9 亿元，同比下降5.1%，主要系受到上半年节假日天数增多以及华中华南地区恶劣天气影响。主力路产广州北二环高速/湖北随岳南高速/湖北大广南高速实现收入5.0/3.4/2.2 亿元，同比下降7.4%/4.0%/7.6%，其中广州北二环高速叠加受到2023 年10 月通车的从埔高速分流影响，大广南高速受到武阳高速分流及武黄高速封闭施工影响。1H 公司实现投资收益0.76 亿元，同比下降41.4%，其中参股路产广州北环高速于3 月底收费到期，1H 确认亏损0.2 亿元。
摊销成本和养护成本增加，整体毛利率下降6.5pct1H 公司营业成本为9.0 亿元，同比增长8.6%，其中公司采用预测车流量摊销法，导致摊销成本增加10.1%；恶劣天气频发导致养护成本增加39.0%。收入承压叠加成本增加，带动上半年公司毛利率同比下降6.5pct。1H 公司财务费用为2.49 亿元，同比下降12.2%，整体加权平均利率为3.05%，同比下降0.28pct。
中期分红率58.5%，关注后续集团资产注入进展公司中期派息每股0.12 港元，对应分红率为58.5%，较23 年同期增加4.7pct。
2024 年6 月广州北二环改扩建项目开工，看好主力路产改扩建后的通行需求释放以及经营期限延长。同时，集团先后于2021 年12 月和2023 年2 月收购山东秦滨高速与河南平临高速，后续有望通过“母公司孵化-上市公司购买”模式注入公司。
盈利预测、估值与评级
考虑到1H 恶劣天气对公司车流量造成负面影响，叠加短期内面临路网分流以及成本上涨压力，预计公司2024-2026 年营业收入分别为38.40/39.52/40.68 亿元,对应增速分别为-3.19%/2.91%/2.94%；归母净利润分别为6.57/7.04/7.23 亿元，对应增速分别为-14.18%/7.16%/2.68%，EPS 分别为每股0.39/0.42/0.43 元。鉴于公司下属路产资质较好，且集团后续有望继续注入优质路产，维持“买入”评级。
风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。