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机构：天风证券
研究员：郭丽丽
公司公布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年实现营业收入35.17 亿元，同比增长2.94%；归母净利润10.48 亿元，同比增长13.45%；2024 年Q1实现营业收入11.31 亿元，同比增长11.11%；归母净利润3.32 亿元，同比增长126.85%。分红大幅提升：2023 年度公司拟向向全体股东每10 股派发现金红利人民币9 元（含税），占公司 2023 年度归属于上市公司股东净利润的 36.30%，与2022 年度相比增长50%。
成功完成亚美能源私有化，煤层气产销量持续增长产销量方面，2023 年公司煤层气总产量17.04 亿立方米（约占全国煤层气产量117.7 亿方的14.47%），同比增长16.16%；2024 年一季度，公司煤层气总产量4.75 亿方，同比增长14.06%。2023 年煤层气总销量16.25 亿立方米，同比增长约14.78%；2024 年Q1 煤层气总销量4.65 亿立方米，同比增长14.05%。
其中潘庄区块2023 年煤层气产量/销量分别约11.32/10.85 亿立方米，2024年Q1 总产量/销量约2.81/2.75 亿立方米；马必区块2023 年煤层气总产量/销量分别约5.72/5.4 亿立方米，分别同比增长101.15%/101.29%，2024 年Q1 总产量/销量分别约1.93/1.90 亿方，分别同比增长约63.96%/66.15%。
销气价格方面，2023 年公司煤层气平均销售价格2.09 元/方，较上年2.26元同比降低7.83%；2024 年Q1 平均销售价格约2.24 元/方，同比略有下降。
由于潘庄区块的销售价格因为LNG价格高位回落以及外输管网不畅等因素而有所下降，带动整体销售价格下降。
2023 年公司完成亚美能源私有化，煤层气开采销售业务当年实现营业收入23.97 亿元，毛利率为59.87%。
展望2024 年，公司预计通豫管线将在今年五六月份基本达到复工复产的要求。通豫管线的复产有望进一步提升公司的煤层气销售的盈利能力。
积极推进上游资源的获取
2023 年公司跨境并购亚太石油有限公司（香港）获取控股权，取得了其以产品分成合同模式合作开发的约528.3 平方公里的紫金山区块，一举获得中深部煤层气、致密气两大非常规天然气资源。
城燃顺价逐步推进，盈利能力有望改善
2024 年4 月22 日，乌鲁木齐市政府计划对居民用气分两年调整，居民集中采暖用气由1.37 元/方调整到1.7 元/方，居民用气从1.37 元/方调整到1.5 元/方。同时，要求建立健全居民生活用气的阶梯价格制度，上下游气价采购和销售的上下游价格联动机制。公司预计到24 年下半年城燃板块经营情况会转好。
盈利预测与估值：考虑到天然气价格的波动性，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年有望分别实现归母净利润15.04/17.4/19.2 亿元（24/25 年前值为16.06/17.66 亿），对应PE 分别为9.6/8.3/7.5x，维持“买入”评级
风险提示：国内外天然气价格大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期等