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绿景中国(0095.HK)香港NEO启动招租,七维度揭秘“特色”模式

2018年11月13日 09时36分

进入2018年,内房板块开始乌云密布。销售端上,调控政策导致量价都被冻结;成本端上,招拍挂价格及融资成本正持续上升,最终利润能力受到压制。与此同时,融资收紧和回款端压力下,公司的偿债能力正快速恶化,安全边际下降。中美贸易摩擦事件再令港股雪上加霜,近期市场恐慌情绪漫延,导致股价加速下跌,泥沙俱下。

目前投资房地产的逻辑无非两个:1、投资龙头,押注集中度提升;2、投资“特色”模式企业,竞争力来源于“技术壁垒”。但随着万科一声“活下去”,“龙头+均好”的盈利前景没人质疑,但整体市场对龙头的安全性却开始产生质疑。所以现在形成高周转风险大,低周转被淘汰的两难局面。

不过,房地产依然是国内支柱行业,进入下半场仍有较多的投资机会,只是投资逻辑必须发生转变。进一步衡量适合的标的无非就是两个方面:盈利能力和抗风险能力。能满足安全性,又要盈利能力足够高的投资标的定是能穿越牛熊,在港股房企中“逛”了一圈,发现市场一直忽视了一家满足上述要求的企业,其为绿景中国地产(0095.HK)。

值得注意的是,11月5日,绿景中国在香港举行上市三周年答谢酒会暨香港绿景NEO招租启动仪式。下文结合当天管理层分享企业下半年来最新的情况对企业业务及投资价值进行梳理。

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、绿景如何成为稀缺性内房标的

首先,我们要回答绿景具备什么样的稀缺性?它是如何满足安全性和盈利性两大要求的。在11月5日的会议上主席黄敬舒表明,在以往经济高速发展的时候,投资者往往只需选择收益最高的标的。但是在目前对经济环境下,投资者的风险偏好快速下降,会把安全性放在首要位置。绿景在过去房企追求大规模拿地、标准化生产、大规模销售的环境中保持特立独行。虽然放弃了很多加速增长的机会,但稳健的经营在目前的形势下却显得弥足珍贵。在这种逻辑下,绿景的投资价值就无疑被激发。

本文主要梳理出以下七个维度支撑公司成为稀缺性的内房标的:

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1、稳健的布局策略:专注开发和持有核心城市核心地段,坚持”深耕核心城市,聚焦城市核心“的“双核”战略布局理念,以“深圳-香港”为主轴,重点布局在深圳、香港和珠三角地区等核心城市的核心地区。在未来开发项目中,公司在大湾区项目占比达75%以上。

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粤港澳大湾区目前是全国人口结构最健康,以及在城镇化趋势下最具潜力的区域之一。是房地产下半场中,企业必争之地。而绿景一直坚持深耕粤港澳大湾区无疑踩准行业的发展趋势。因此公司手上的土储及物业无疑具有极大的增值空间。 

2、竞争力高的产品策略:注重品质,坚守精品路线,销售端去化有保障,项目做一个成功一个。如蓝湾半岛社区、中城天邑花园、虹湾、公馆1866花园等均为市场高度认可的经典项目。

产品的市场反应及口碑必定建立在品质之上,绿景项目的去化率无疑反映了这一优势。以最近红树湾壹号项目为例,项目开售时间为2018年10月13日,购买方式为公证摇号开盘,主要推售C、D栋,共计345套,83-167㎡现楼住宅。物业销售价格为备案均价约9万元/平米。该项目开盘当天便劲销70% ,认购金额达到23.5亿元,该项目将成为公司2018年业绩贡献的主要项目。

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(资料来源:公司资料)

而绿景国际花城方面,该项目占地面积约83.32万平方米,总计容面积约262.85万㎡,总货值达180亿元。截止2018年10月,项目年度销售面积19.07万㎡,销售金额完成14亿元,网签套数、网签面积及网签金额在化州实现单盘三料冠军佳绩。 

绿景坚持打造的高品质地产具备穿越周期的价值,而销售端得到保障,公司便具备足够的抗风险能力,完成逆周期成长。

3、独特的获取土地方式:旧城改造。旧改项目优势在于:项目必定位于核心城市、核心地段;且单一项目规模大,成本优势明显,成本通常比招拍挂价格低20%-30%。绿景因此一直保持较高的盈利能力,截至2018年中期,公司毛利率超过57%。可见即使在调控的环境下,公司有足够的空间适应政策带来的影响,而远高于同行的利润率使得公司的利润确定性十分高。

对于投资者而言,最为重要的是旧城改造项目并非任何企业都能够获取,绿景及其大股东超过20年在旧改领域的深耕建立一套与旧改相关的“技术壁垒”,这是公司具备稀缺性的核心因素。 

4、可持续的商业模式:“住宅+商业地产”双轮驱动。截至2018年中期,公司的收入按业务分类的结构如下。其中商业物业投资与经营为2.7亿元,占收入整体比重与住宅开发业务相差不远。预计随着2019年绿景香港NEO正式完工,商业物业的租金收入会进一步增加。绿景一直坚持,“住宅+商业”双轮驱动的商业模式,管理层预计未来商业地产的业务收入占比或能达到50%。

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(资料来源:公司2018年半年报)

绿景拥有众多核心地段的商业地产,绿景商业地产一共有两大品牌,一个是前文提到的绿景NEO,另一个则是佐阾购物中心。截至2018年中期,公司拥有及营运佐阾虹湾购物中心、 香颂佐阾中心、1866佐阾中心和佐阾国际花城中心,平均出租率约为96% 。商业地产在绿景的发展起到“定海神针”的作用。

5、创新的产业升级路径:智慧生态地产。今年7月,公司已与华为技术有限公司签署智慧城区战略合作协议。未来双方将充分发挥各自业务领域的技术、经营和管理优势及互补性,以深圳大型旧改项目作为重点,在智慧城区领域深度合作,面向未来,共同打造智慧系统平台、智能产品技术以及数据应用服务,以优质的地段加上智慧的云端,促进传统房地产科技化转型,构建虚拟和实体场景共融的智慧生态地产。

6、资源优势:公司现有核心城市的优质土储400万平方米,大部分位于粤港澳大湾区,资产价值高。加上目前控股股东有1200万平方米城市更新项目,其主要分布于深圳、珠海及东莞等大湾区核心城市,确保集团未来10年的土地资源供应及发展需求。这是绿景在土储集中度加速提升的环境下,仍能坚持稳健发展的核心优势。

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7、资金优势及现金流稳定。上市以来,绿景中国充分利用境内外两个资本市场,创新融资方式,实现了超过20亿美元的融资总额。截至2018年中期,公司平均成本不超过6.5%。这一水平的资金成本在行业中是具备竞争优势的。

其中如上述所说由于公司区别于其他房企的独特获取土地方式,使得公司并无购置土地压力。因此经营现金流变得十分健康。管理层表示,在没有购地压力下,有足够的“弹药”为优质的项目做准备。

上面梳理七个维度很好的反应出公司是具备长期的投资价值,安全与利润兼备。而短期内由于公司投资物业的持续落地,也有望刺激市场对企业价值进行重估,下面看一下公司近期商业地产的发展。

二、香港NEO落地催化价值重估

为何公司短期的投资物业落地有望使市场对绿景价值进行重估?核心在于公司物业增值为企业利润带来了增涨。截至2018年6月30日,绿景股东应占溢利1.92亿元,同比升344.57%。每股盈利3.94分。但是中期并不派息,而绿景管理层公开表明,公司一直坚持稳定的派息计划,每年派息率平均稳定在20%-30%。而这一点在有望对公司股价形成短期的刺激因素。

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绿景中期的利润出现大幅上升的主要原因之一是绿景香港NEO落成带来了物业升值。而绿景中国11月5日香港绿景NEO招租启动仪式对该资产进行了详尽介绍。下文主要对绿景香港NEO的情况进行梳理。

香港绿景NEO项目是公司在香港的首个商业项目,定位为集健康、绿色、人文及场景于一体的金融科技中心。该物业是绿景中于2017年以90亿港元向九龙仓收购。以下从区位、租客、进度三个方面介绍绿景香港NEO的发展情况:

1、区位优势

绿景香港NEO商业办公物业位于发展迅速的九龙东区域的九龙观塘海滨道123号。该物业的区位优势十分明显。首先,从城市上看,香港符合公司一直重注粤港澳大湾区核心城市的策略。而在地段上,绿景香港NEO所处的位置十分有看头。

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由于香港金融业和服务业十分旺盛,传统商业中心区难以满足市场对办公楼的需求。因此在香港政府启动了启动九龙东计划,意在打造香港第二个核心商业区。

物业所处的地段位于九龙东核心地段,如上图所示,周边有各大商圈和基础建设,人流十分集中。九龙东地区承接港岛中环区域的金融、保险、高端服务产业,随着相关基础设施配套陆续竣工,九龙东成为核心商业区指日可待。

大厦临观塘海滨长廊,交通规划完善,并坐拥区域内最优质的海景资源,一线维多利亚港景观尽收眼底。随着轻轨铁路及2021年沙中线通车,该片区交通网络将更加四通八达,预计届时项目本身资产增值空间将加大,商业价值亦将快速提升,为公司创造巨大的价值。 

2、租客质量

香港海滨道作为未来第二个商业区核心金融街,势必将吸引众多金融、保险类企业入驻。据了解,目前香港绿景NEO招租已落实与基石客户的洽谈工作,确认多家跨国金融、地产和科技龙头企业将会进驻。

据管理层表示,目前绿景香港NEO潜在客户需求面积达到98.4万平方尺,超过80%潜在客户签署意向高及意向中。三分之一潜在客户来自金融和保险类别。

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(资料来源:公司资料)

3、项目进度 

工程进度方面,目前绿景香港NEO机电施工图基本100%获批,整体的进度已经完成75%。电梯已经全部安装,并正在进行测试。此外,玻璃幕墙已经开始安装第25层以上部分,且楼顶的LOGO字体也正在安装。进入11月,大厦的消防系统将进入验收,预计整体工程将于2019年完工。 2018年,该项目评估已升值2.1亿港元。

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(资料来源:公司资料) 

结合第一部分分析可见,公司具备充裕的资金和低成本的现金流,这是许多国内龙头房企都不具备的优势。因此在商业地产业务的发展上公司必定不会止步于此。未来物业资产的升值以及租金的升值会循环激发公司价值的提升。

小结:

会议当天,绿景管理层曾透露,大股东注入资产计划正有序进行,并且能够保证在今年年末有实质性的动作。这对于投资者来说是需要密切关注的。

同时对于专注长期价值的投资者而言,绿景中国正激发过去并未体现的投资价值。上文已从7个维度分析了绿景是一家具备较深“护城河”且抗风险能力强的内房股标的。同时公司背后的资源优势,和不断扩大的商业物业都为公司的利润带来较高的确定性增长。房地产行业长期的发展已经转变情况下,绿景中国有望成为极具稀缺性的内房标的。

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