中广核电力(01816.HK)中期营收稳健提升,每股派息有长期稳步增长动力,估值有待重估

2018年8月21日收市晚间,国内核电龙头企业及全球唯一单一经营核电的香港上市公司的中广核电力发布了其2018年中期业绩公告。先来看同期的行业大背景,2018年上半年,全社会用电量同比增长9.4%,根据中电联发布的《2018年1-6月份电

2018年8月21日收市晚间,国内核电龙头企业及全球唯一单一经营核电的香港上市公司的中广核电力发布了其2018年中期业绩公告。先来看同期的行业大背景,2018年上半年,全社会用电量同比增长9.4%,根据中电联发布的《2018年1-6月份电力工业运行简况》,上半年全国发电设备利用小时为1,858小时同比增加了68小时,而核电平均利用小时数同比增加141小时。总体上,2018年上半年全国电力行业呈现转暖,核电行业表现突出。

中广核电力的新一份中期成绩单该如何正确解读?行情动荡之时,低估高息兼具成长性及稳健现金流的中广核电力的配置价值何在?以下为各位逐步详解。

中期业绩概述

(1)2018年上半年营业收入录得人民币230.07亿,同比增长7.5%;

(2)2018年上半年归属股东净利润为人民币43.76亿,在相同可比口径下(于2017年上半年将宁德核电合并报表带来的一次性损益扣除),同比下降4.3%;

(3)2018年上半年中广核电力运营管理的在运核电机组共20台,装机容量为21470兆瓦,实现上网电量71405.11吉瓦时,较2017年同期增长12.49%。其中,附属公司实现上网电量59917.46吉瓦时,较2017年同期增长9.23%;

(4)2018年上半年机组的平均利用小时数为3534小时,较2017年同期的3223小时,平均利用小时数大幅提升了311小时,远优于行业平均值。

综合来看,中广核电力在2018年上半年的上网电力稳步增长,利用小时数同比取得较大提升,在行业局面转好与核电消纳持续改善的利好背景下,取得营业收入的稳健提升,现金流取得正向增长,在运及在建核电装机容量依旧保持行业领先地位,而美中不足的是归属股东净利润发生了同比小幅下降。

值得留意的是,在稳健经营、重视核电机组的安全运行与经营现金流保持增长的一系列要素持续获得巩固的支持下,中广核电力的董事会、管理层高度重视股东回报,承诺未来三年(具体指2018、2019及2020财年)每股派息将适度增长,长期看将为股东提供稳定其适度增长的股息回报。中广核电力过去三年已实现了每股派息的持续增长,期间每股股息的年复合增长率为27.24%。

未来三年,背靠稳固经营业绩及强劲现金流,投资者在中广核电力获得稳步增长的股息确定性较大。

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经营业绩及财务指标的重点解读

(1)在营收、上网发电量及平均利用小时数同时上升的业务向好情况下,2018年中期归属股东净利润(扣除一次性损益的影响)较上年同期小幅下降的主要原因:上半年机组大修次数为9次,占年初全年大修计划的13次的70%,此数字较上年同期要多,大修次数上升造成经营成本的上升,这也是致使毛利率下降的重要原因之一;其次,上半年广东核电首次参与了电力市场,同时上半年结算的市场化电量比例较多,众所周知,电力市场的市场化电价相对较低。最后,去年底转让了阳江核电17%的股权以及今年初防城港核电又引入了新的战投,这两个所持的核电项目的权益同比有所减少,使会计处理上录得的归属股东权益减少是正常的。三大因素上其中两个因素属于公司策略性的安排或者区域市场的结算前高后低的特点,所以我们认为中广核电力此次中期业绩在经营要素向好的情况下出现归属净利润减少的情况并非是全年持续的,下半年会有一定好转,重归正常状态。

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(2)偿债能力指标有所改善,2018年上半年的资产负债率为70.1%,较2017年末减少1.3%;负债权益比例为189.6%,较2017年末减少13.8%。在债务风险管理方面,截至2018年6月30日中广核电力拥有超过人民币1000亿元未提取银行综合授信额度,人民币80亿元可随时公开发行的超短期融资券额度、人民币80亿元可随时公开发行的中期票据额度以及现金及现金等价物人民币143.99亿元,可为经营提供充足的现金支持及降低现金流波动影响。

(3)经营现金流依然保持强劲,2018年上半年录得经营活动现金流净额为141.05亿,同比增长10.15%,而由于资本开支有序开展,安排合理稳健,令期内现金增加净额为40.84亿,较2017年同期的负值大幅转正,因而期末账上现金及现金等价物增至143.99亿,较同期大幅增长了76.46%。

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(4)2018年5月,中诚信国际信用评级有限责任公司对中广核电力的主体信用等级进行跟踪评定,基于"公司在建项目的陆续投运和在运核电机组稳定的运营情况",判断"公司发电能力持续增强,上网电量持续增加,盈利和现金获取能力较强",维持评定公司的主体信用等级为AAA,评级展望为稳定。中诚信等权威评级公司给出最高的公司主体评级可使中广核电力在未来获取相对低的新融资利率,在财务利息支出方面取得优势,对长期债务占比较大的中广核电力来说意义重大。

(5)通过与世界核运营者协会("WANO")压水堆12项业绩指标一年值标杆对比,中广核电力在2018年上半年进入了世界前1/4水平和前1/10水平的指标比例均保持在较高水平。截至2018年6月30日止六个月,与2017年同期WANO压水堆中进入世界前1/4水平的指标比例进一步提升。这些指标反映期内机组性能维持高端稳定,属于国际最高水平范畴,公布及跟踪此项数据同时说明公司董事会及管理层高度重视核电机组的安全稳定运行,追求卓越。

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下半年经营展望的分析

(1)上半年已经完成全年大修计划13次的70%,按年初计划,下半年还有4次,机组大修所贡献的经营成本比例预计在下半年大幅减少。同时因上半年结算的市场化电量比例较多,预期下半年市场化电量比例减少,所以,毛利率或将回升。

(2)阳江核电5号机于7月12日投产,下半年贡献利润。台山核电预计4季度投产,若按照10月份投产算,能贡献一个季度利润。预计2018下半年能出现营收、利润及现金流三增长的局面。

(3)预期2018年全年的每股派发股息能较2017年相比,维持正向增长。

结尾部分

据截至2018年8月21日收市数据,通过对港股大市值电力股进行对比发现,中广核电力明显相对估值较低,股息率较高,而可比的大型电力公司的派息比例已处较高水平,未来派息比例的提升空间料受阻,EPS的提升已成为其每股派息上升的主要依靠。

中广核电力凭借未来三年的确定性较大的每股派息稳步增长承诺加上潜在较大的派息比率上升空间,这两者形成"双轮驱动"或使未来的预期的股息回报率持续提升。在下半年营收、净利润、毛利率及经营现金流纷纷重返升势的多重预期下,中广核电力存在修复低估值、估值回归行业均值及估值进入重估的趋势。

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