金碟国际(0268.HK) :ERP 业务增长有惊喜,但云业务增长短期受压

金碟国际上半年度业绩理想,总营收为 12.8 亿元人民币,同比增加 21%;毛利率大致持平,为 80%,同 比增加0.1百分点;净利率为13%,同比增加3个百分比;归属于母公司股东的净利润同比大增60%至1.7 亿元人民币;每股盈利为 0.055 元人民币,不派中期股息。

作者:中泰国际 许汉豪

2018 年度上半年 Non-GARP 净利同比大增 65% 

金碟国际上半年度业绩理想,总营收为 12.8 亿元人民币,同比增加 21%;毛利率大致持平,为 80%,同 比增加0.1百分点;净利率为13%,同比增加3个百分比;归属于母公司股东的净利润同比大增60%至1.7 亿元人民币;每股盈利为 0.055 元人民币,不派中期股息。 

受惠国策支持,预期国内云计算的需求大增 

我们认为金碟在中国 SaaS 市场的龙头地位巩固,公有云需求将受惠国策支持而大增。根据 IDC 的报告, 金碟至 2017 年底在中国软体即服务(SaaS)企业资源管理(ERM)市场和 SaaS 财务管理应用市场均位 列第一。工业和信息化部近日印发《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》通知,指出至2020年全国 新增上云的企业需增至 100 万家。另外,金碟云已被各地省,和市政府列入到供货商名单当中。根据 IDC 的报告,在中国 SaaS ERM 市场的市占率将从 2017 年的 22%大幅提升至 2022 年的 51%,年复合增长率 达 34%。我们看好金碟在中国 SaaS ERM市场的前景,金碟作为行业龙头,将可直接受益于市场对云管理 的需求大增。 

云业务上半年增长逊预期,二代云布局超大型客户市场 

云业务上半年增速放慢,不如预期,实现收入 3.6 亿元人民币,同比增 25.6%,低于预期的 60%,主要受 管易云同比增长倒退17%拖累。管理层下调全年云业务收入指引,从较早前60%下调至45%。期内金碟云 的续费率虽然下跌,从去年底的 90%下降至今年上半年度的 80%,但客户数量从去年底的 5500 户大幅上 涨至上半年的7500户,显示增长仍然强劲。公司在今年8月分别推出金蝶云苍穹和星空,分别针对超大型 企业和成长型企业的云需求。目前已有 4 间超大型企业签约金蝶云苍穹,包括华为和建发集团等。我们认 为金蝶云苍穹能补足金碟在超大型企业的云业务上的断层,有望成未来增长的动力,预料云业务收入占比 会逐步从 17年的 25%提升至 2020年的 60%。 

ERP 业务持续增长,但预期未来增长乏力 

传统 ERP 业务表现理想,带动总营收增长,实现营收 9.2 亿元人民币,同比 19.7%,主要受惠于 EAS收入同比增29%。我们认为随着公司进一步转型云业务, ERP业务收入未来很可能会出现增长 瓶颈,预料 ERP 占总营收的比例将逐步下降,从 2017 年的 75%下跌至 2020 年的 40%。 风险提示:(1)市场竞争加剧;(2)云增速不如预期

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