浅谈兖州煤业（01171.HK）2018年上半年的汇兑损益

作者：累土客

由于近期人民币兑美元大幅贬值，而兖州煤业持有大量美元负债，雪球上有不少朋友都担心兖州煤业半年报会出现大额汇兑损失。

首先说下我的观点：我觉得兖州煤业半年报的汇兑损失应该比去年同期少，甚至是正收益。下面我说下我的理由，欢迎批评指正。

外币交易才会产生汇兑损益，外币报表折算只影响其他综合收益。

年报中对外币交易描述如下：

本集团外币交易按交易发生日的即期汇率将外币金额折算为人民币金额。于资产负债表日，外币货币性项目采用资产负债表日的即期汇率折算为人民币，所产生的折算差额除了为购建或生产符合资本化条件的资产而借入的外币专门借款产生的汇兑差额按资本化的原则处理外，直接计入当期损益。

在外币兑本币升值时，外币货币性资产产生汇兑收益，而外币货币性负债产生汇兑损失。

由于兖州煤业的外币货币性项目主要是美元资产及负债，并且美元负债远大于美元资产，所以只需要考察美元负债（美元资产在美元升值的情况下，会形成汇兑收益，利好的方面先不考虑）。由于美元应付款项远小于美元借款，所以只考虑美元借款。

美元借款分析

外币货币性项目中列示的美元负债（千美元）：

一年内到期的非流动负债 ：582,670

短期借款 ：394,397

长期借款 ：3,385,831

应付债券 ：227,620

5.82,670 + 394,397 + 3,385,831 + 227,620 = 4,590,518

资产负债表中的美元借款：

于2017年12月31日，兖煤澳洲的抵押借款为人民币15,996,615,000元（2,450,000,000美元）（2016年：人民币 18,022,139,000元）。

于2017年12月31日，兖煤国际的抵押借款为人民币5,031,353,000元(770,000美元）（2016年：人民币 2,774,858,000元(400,000,000美元）)。

于2017年12月31日，本集团的抵押借款为人民币9,431,494,000元（2016年：人民币 5,062,200,000元），其中人民币5,575,868,000元（1,149,768,000美元）（2016年：人民币4,162,200,000元 (600,000,000美元））以外币计值。

于2017 年12月31日，面值为227,620,000美元（2016年：227,620,000美元）的担保票据将于2022年到期，按年利率 5.730%计息。

斜字黑体的数据有问题，第一处应该美元少了3个0，第二处人民币和美元的比率不对，我采用了美元数据。

2,450,000 + 770,000 + 1,149,768 + 227,620 = 4,597,388

两者数据相差不大，由于数据披露有问题，可以认为近似相等。

上述分析可以看出兖州煤业有近46亿美元借款，其中兖煤澳洲有24.5亿美元借款，兖煤国际有近10亿美元（7.7 + 2.28 = 9.98）借款，兖州煤业国内的美元的借款应不超过11.5亿美元，不少于8亿美元（去年购买联合煤炭的借款8亿美元）。

兖煤澳洲和兖煤国际汇兑损益分析

年报中说：

为对冲汇率波动造成的美元债务汇兑损益，兖煤澳洲、兖煤国际对美元债务采用会计方法进行了套期保值，有效规避了汇率波动对当期损益的影响。

兖煤澳洲和兖煤国际的美元债务由于会计套期不会形成汇兑损失。实际上上半年由于美元收入大增，兖煤澳洲汇兑收益3000万澳元。

年报显示由于2017年港元兑人民币汇率波动（贬值），兖煤国际汇兑损失同比增加6.489亿元。

兖煤国际17年的大额汇兑损失估计主要是由于突然放量的国际贸易导致的。16年兖煤国际营收只有13.76亿，而17年兖煤国际营收达到325.72亿，这个增量营收估计主要都是国际贸易。兖煤国际对美元负债已经进行了会计方法套期，所以这个大额汇兑损失估计都是这个放量的国际贸易导致的。

今年一季度港元兑人民币继续贬值，一季度兖煤国际的营收114.21亿，而兖州煤业汇兑损失同比增加94,905千元（估计主要也是由兖煤国际造成的）。二季度港元兑人民币大幅升值，不仅收复一季度失地，并造成整个上半年港元兑人民币升值；而且看下兖矿集团公布的一季度和上半年的营收数据，可以发现二季度比一季度营收增加了200-300亿，估计主要营收增长也是非煤贸易，因此预计兖煤国际营收会保持增长趋势。港元兑人民币贬值会造成兖煤国际汇兑损失，那么港元兑人民币升值应该也会造成兖煤国际汇兑收益。因此兖煤国际上半年很可能是汇兑正收益。

国内汇兑损益分析

兖州煤业年报披露：公司并未就人民币与外币之间的汇率加以对冲。

所以兖州煤业国内的8-11.5亿美元负债会由于美元的升值而产生汇兑损失。

2017年年报中有外汇风险敏感性分析如下：

敏感性分析包括外币货币性项目的余额，并将年末汇率调整5%，并假设其他因素保持不变的情况下计算。敏感性分析还包括了借款，这些借款币种也非借入方日常经营所用货币。

从境内公司角度来看，人民币兑美元贬值5%的话，会导致1.80亿人民币的汇兑损失。

境内公司没什么美元收入，美元借款应该今年也没什么变动，所以基本因素应该没大的变动。而且今年上半年实际上人民币兑美元贬值不到3%，因此境内公司上半年的汇兑损失应该少于1.80亿人民币。

结论

整体来看，兖煤澳洲及兖煤国际上半年可能都是汇兑正收益，国内稍有汇兑损失，因此我觉得兖州煤业半年报的汇兑损失应该比去年同期少，甚至是正收益。（留存待验证）