石药集团中期会议纪要

时间：2018年8月20日星期一

业绩概况：

截至2018年6月30日止6个月，录得收入约107.87亿港元，同比增长约49.79%;毛利率从57.3%上升至63.9%，公司拥有人应占期间溢利约18.53亿港元，同比增长41.14%。

研发费用为6.88亿港元，占收入比例为6.4%。成药业务销售收入增加55.2%至81.82亿港元，其中该集团的创新药持续增长强劲，销售收入达到约48.74亿港元，增加65.3%。而创新药收入占集团收入总额亦由2017年上半年的40.9%进一步增加至本期的45.2%。原料药板块，维C同比增加70%至12.95亿，抗生素原料药同比增长24.6%至7.72亿港元，咖啡因同比下跌-1.6%到5.39亿港元。

恩必普实现23.63亿港元（+43%），欧来宁10.24亿港元（+78%），玄宁5.8亿港元（+105%）,多美素4.07亿港元（+81%），津优力3.29亿港元（+114%），白蛋白紫杉醇实现8600万港元收入。

Q&A：

肿瘤药方面，公司有没有什么体现？

上半年，有税率调整的政策。专项采购，18个品种没有涉及石药品种。前期调整税率的产品，要求公司调整价格，除了税率的价格还有其他的预期，目前影响不大。集中采购，更多针对通过一致性评价的品种，目前对肿瘤药不太涉及。

白蛋白紫杉醇在进入大病医保、省级医保的价格和我们预想？

3月初开始销售，8700万销售，医院覆盖已经达到290个医院，18个省份挂网。有5个省在调整医保的时候已经调整纳入。不管有没有医保，该品种疗效相当确切。

每个业务毛利率？

创新药：84.2%,普药：59%,维C：44.4%,抗生素16.7%,咖啡因：24.4%

竞争对手白蛋白紫杉醇上市后的影响？

紫杉醇的市场足够大，目前多西他赛60%，脂质体20%+，普通剂型10%+，新基和原研药占比很小的份额。新的厂商进来还是对原有产品的替代。石药继续做好自己的学术推广和市场的开发，和PD-1联用的公告已经发了。这个品种超过年初的预期，预计今年超过3亿，明年超过10亿。

仿制药中都有比较好的品种，像氯吡格雷，拿完ANDA后等到时间非常长的原因？

审评政策不是特别明确，是否需要海外核查这块开始不明确，近期才确认不需要。二甲双胍和氯吡格雷三个月内能拿下。

欧来宁玄宁量的增长和价格的增长？

欧来宁：神经内科达到第一位，各地方的药占比压力比较大，特别针剂，我们针剂的降幅远低于行业的增长，胶囊的量+20%；玄宁：一部分是两票制的原因，量的增长超过40%。

股权激励计划发放的时间表，对公司财务成本的影响？

股权激励重点在基层，公司购买以较低的价格发放，对财务的影响不是太大。

对高管的激励，到2019年会有2.4亿股会分给高管。153个高管持有原有的股票的。

普药业务概况。

普药今年40%的增长，一方面的增长来自原有的品牌体系，另外一部分的增长是获得一致性评价的品种，提高了价格。像阿奇霉素的价格提高两倍多，销量也大幅增长。渠道下沉后，都是自己的人进到终端去推广销售。一致性到年底还有3-4个。普药明年的增长能维持，一致性评价品种，ANDA回来的品种都归到普药中。

销售人员上的变化。

恩必普：六月末1385人，目前1450，今年年底1600人;

抗肿瘤：六月底1100,7月底1200，年底1800人，去年760;

玄宁和欧来宁自营比例增加。

玄宁：600-700人

欧来宁：600人

人数不断增加，人均产出并没有下降。

面对BIOTECH，大型药企和外企，我们应该怎样去面对？

恒瑞布局很早，新药获批很多，值得公司学习。肿瘤市场的扩增扩容是大的趋势，每年都有新的方法退出。下一步看好免疫治疗和大分子或者大分子和小分子联用。小分子的单一治疗会排在第二位。就公司而言，公司未来的肿瘤发展有所落后，PD-1国内第一个上市的，与君实的联动方案也是第一个上市的，PD-1上市从而拉动公司的肿瘤的水平。包括PD-1预计明年三个新分子上市。三期临床获批的开始收购，今年底到明年初会有个新分子，目前在谈的有五个新分子。19-20-21年，每年保持2-3个新分子上市。预计第一个过百亿的管线是来自于肿瘤药。

VC业务，二季度较第一季度有所放缓？最近VC价格走低？

VC业务是公司的传统业务，本身就是大宗商品。上半年的业绩是高峰，过了六月份后价格走低，对于石药来说，即使在最低的价格时候公司也没有亏钱的，现金也是正的，但是这个品种从长远来看是退出的。会考虑出售技术设备，公司的专有技术与传统技术相比，每公斤的制造成本有1美元-10块人民币之间的差距，如果有合适的价格会出售。另一种是直接关掉。另一种，折旧成本与别人相比，每公斤有2块人民币的差别。再运营一两年，遇到好的价格再卖掉。

肿瘤药业务，其他的肿瘤药有超过90%的增速的原因。

一方面，产品的竞争格局较好，复旦张江的品种市场占有率下跌，多美素今年上半年已经达到74%的占有率。与传统剂型相比，毒性小，体内载药量增加，以后的市场空间在于替代普通制剂。明年这个品种过10亿。津优力，短效产品有较多的不足，看好长效对短效的替代。恒瑞、齐鲁、石药的品种推广后，长效会大幅放量，预计津优力明年过10亿。预计肿瘤板块今年翻一番，明年至少翻一番，第一个过百亿的板块，时间点在2023年前。

政府官员的调整，创新药这块有多大的影响？

总的来说，出来的法规和政策不会改变，继续延续。在政策的执行效率上可能会受到影响。对行业不会造成颠覆性的问题。

经营溢利率下滑，销售费用的增长大于收入的增长的原因？

销售费用的增长是合理，公司肿瘤的板块介入比较晚，在肿瘤药的基础较弱。费用的增长，主要是学术推广和销售人员的增长。相关会议的频率比竞争对手高1.5倍。为长期做准备。

肿瘤药，首个实现100亿的板块的净利润率大概是什么样的水平？

肿瘤药利润率今年上半年20%左右，参考恩必普的利润率大概40%+，若能够做到100亿的规模，预计能接近恩必普的水平。明年的利润率将会大幅度的提升。

之后分子的收购预算？

目前在谈的接近签合同的有三个品种，相比研究费用价格不高，大大缩短研发时间。收美国的这个药3000万美金。

两票制影响消化的怎样？自营和调拨怎样？

销售模式从代理模式为主转向自营模式，今年上半年欧来宁和玄宁自营模式占到1/3+，今年占到70%以上。不存在两票制的影响，之前已经调节成2票纸。

PIPELINE概况。

P13K预计今年递交，明年批，孤儿药，重磅新药。

玄宁美国今年报明年批。

PD-1联用（三阴乳癌），3年内报NDA

注射用两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物，今年11月份做NDA。

盐酸米托蒽醌脂质体注射液：2年内完成临床

研发费用的增长？

全年预计15亿。增长幅度与利润增长幅度同步或略高于，今年30%，明年20%。

阿奇霉素价格走势？

原研的价格非常高，通过一致性评价的品种可以提价。价格维持多久还是看竞争状况。公司的阿奇霉素从原料到制剂都是自己供给的，比较有信心。

上半年研发费用6.88亿港元的拆分？

新药占大头：小分子，大分子，新制剂等占60%，其他包括一致性评价等。

君实PD-1的单药是不是我们买？成熟期的净利润率？

单药要买。利润率不方便透露。

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