烽火通信：中报业绩稳健，内生增长仍有潜力

作者：方正通信团队

来源：TMT行业公众平台

1、2018H1公司实现营业收入112.94亿元，同比增长15.14%，实现归母净利润4.67亿元，比上年同期增长3.87%。

2、业绩同比稳健增长，盈利水平受毛利下降影响：考虑4G建设接近尾期，5G建设高峰未至，营收增速相比往年略有下滑。受毛利率下降影响，归母净利润较上年同期增速下降12.2pp。

3、毛利率水平持续下滑，三费率、研发投入维持稳定，投资收益略微下降，汇兑损益风险加大：毛利率较上年同期基本维稳，但整体水平仍呈现持续下滑趋势；三费率稳定，财务费用大幅上升主要是因为利息支出及汇兑损益大幅增加；维持高研发力度，研发投入占收比保持10%以上；

海外业务拓展导致汇兑损益大幅增加：随着海外业务持续拓展和人民币价值的不确定性增加，汇兑损益有加大的风险。

4、应收账款快速增长，现金流占比减少；存货规模趋向平稳：公司扩大经营，应收账款持续大幅增加，经营性现金流进一步下降；公司在销售策略上仍较为激进，但供应商预付款项大幅缩减，公司产业话语权较强。存货整体情况仍保证在合理区间之内，营收下半年有望持续稳定增长。

5、公司作为光通信领域的龙头企业，积极拓展海外市场，坚定5G、智慧城市战略布局，力图在 ICT 转型的框架内推进光传输领域和 ICT 新领域业务协同发展。

6、业绩预测：我们预计公司2018-2020年净利润分别为9.08亿元、11.33亿元和15.13亿元，对应当前股价PE分别为41.4、33.2、24.86倍， “中性”评级。

7、风险提示：海外业务拓展导致汇兑损益风险；通信领域投资增速不及预期；ICT转型进程不及预期。

1  事件

8月17日公司发布2018年半年度报，2018H1公司实现营业收入112.94亿元，同比增长15.14%，实现归母净利润4.67亿元，比上年同期增长3.87%。

2 营收稳定增长，

盈利水平受毛利下降影响

业绩同比稳健增长，盈利水平受毛利下降影响：2018年上半年度，公司累计实现营业收入112.94 亿元，同比增长15.14%，考虑4G建设接近尾期，5G建设高峰未至，增速相比往年略有下滑。受毛利率下降影响，实现归母净利润4.67亿元，同比增长3.87%，较上年同期增速下降12.2pp。

3 毛利率水平持续下滑，

三费率、研发投入维持稳定，

投资收益略微下降，汇兑损益风险加大 

公司营业收入比上年同期增长15.14%，营业成本比上年同期增长15.27%，毛利率较上年同期基本维稳，但整体水平仍呈现持续下滑趋势。

本期发生费用稳定上升：本期销售费用增加主要源于为扩大销售规模加大市场投入力度，管理费用增加主要源于研发投入上升，整体站收入比重无较大影响。财务费用大幅上升主要是因为本年公司融资规模扩大导致利息支出增加，及受国际货币汇率变化影响汇兑损益大幅增加。

维持高研发力度，研发投入占收比保持10%以上：本期研发投入同比增加14.54%，占营收比重达10.2%，持续维持在高端、关键技术方面的高研发力度，承担了“新型超大容量全光交换网络构架及关键技术”、“超高速超大容量超长距离光纤传输”等多个国家863、973项目，主导智慧城市系列国际标准制定，申请专利超过4000项。

海外业务拓展导致汇兑损益大幅增加： 由于海外业务的增长和人民币汇率变化，公司汇兑损益大幅上升超过300%，随着公司海外业务持续拓展和人民币价值的不确定性增加，汇兑损益有加大的风险。

公司投资收益下降明显，母公司对联营企业和合营企业的投资收益占比增大。

4 应收账款快速增长，

现金流占比减少；存货规模趋向平稳

公司扩大经营，导致应收账款持续大幅增加，经营性现金流进一步下降：公司销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入比例下降主要是采购规模扩大，付款金额增加所致。另一方面，由于公司扩大销售规模公司应收账款大幅增加。

投资活动净现金流大幅下降主要是重新购买理财产品及购建长期资产所致：本期收回理财产品获取现金约10.21亿元，重新购买理财产品支付现金16.56亿元。此外，本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付5.02亿元，较去年同期增长1.74亿元。

此外，我们维持之前的判断，公司在销售策略上较为激进，导致应收账款大幅增加。但是公司通过大幅缩减供应商预付款项支出，侧面验证公司产业话语权较强。

18年上半年年公司发出商品存货下降，公司预收账款较往年同期有小幅下降。

但从存货整体情况来看，原材料保持相应增长，库存商品大幅增加，随着公司销售力度不断加大，出货压力小，存货仍保证在合理区间之内，营收下半年有望持续稳定增长。

5 立足光通信，布局海外业务；

股权激励，加速ICT转型 

积极拓展海外市场：烽火通信的主营业务立足于光通信，长期耕耘国内、国际的运营商和信息化市场；国际市场聚焦投入，产品市场布局均衡性上升，新客户获取新进展，已在全球构建了完备的销售与服务体系，形成 11 个大片区服务中心、 57 个本地服务中心，覆盖 90 多个国家和地区，通过全球快速反应服务体系，提供全球化、集中化、智能化、 ICT 一体化服务。拥有武汉、东北、华东、西南、西北、南美、南亚、北非等产业基地。

公司作为光通信领域的龙头企业，力图在 ICT 转型的框架内推进光传输领域和 ICT 新领域业务协同发展： 截止2018年6月公司已成功布局400G 光传输系统，中标中国电信100G OTN项目，获得30%份额。技术方面，公司研发的 SPN FlexE/SE 技术、 网络云化技术、高速 WDM-PON 技术、家庭网关虚拟化等新技术进一步提升公司核心竞争力； U3LA 超低损大有效面积光纤较常规光纤的传输性能有所提升，并能延长400G 系统的传输距离，该技术使得公司在超 100G 领域引领 Tbit 技术发展，有助于公司抓住5G发展的新机会，为未来业绩增长提供机会。

公司布局ICT全产业链，积极拓展新的业务增长点：公司积极布局数据通信（美国超微）、信息安全（烽火星空）等高增长、需求确定等领域，打造公司收入第二增长点。

股权激励，保证未来业绩增速：2018 年5月20日，公司计划向激励对象授予限制性股票数量不超过 5800 万股，占当前公司总股本的 5.207%。此次股权激励对象包括：公司董事、高级管理人员以及经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心管理、业务及技术骨干。解锁条件包括：公司业绩不低于同行业平均业绩（或对表企业 75 分位值）水平；2021年新产品销售收入占比不低于 15%。该条件以新产品销售比为考核目标，符合公司 ICT转型战略，将进一步完善公司治理结构，有利于进一步健全激励和约束机制，提高吸引、保留优秀人才及核心骨干员工的能力，增强股东对公司的信心，有助于促进公司 ICT 转型，实现光通信专家向信息专家转型的目标。

坚定5G、智慧城市战略布局，加快推动ICT转型：推出了面向5G的FitHaul 全新承载解决方案，完成了超宽接入、网络重构、家庭组网、智慧物联四个方面的前瞻性技术储备；加快推进通信和信息技术的深度融合，推出一系列综合解决方案并取得了应用，政法云、城轨云、智能化建筑业务行业地位逐渐稳固，轨道行业保持区域性传统优势的同时，在新的区域市场取得进展；在充分发挥自身数据领域优势的同时，结合公司全产品解决方案，行业客户的拓展取得一定成效。

6 风险提示

海外业务拓展导致汇兑损益风险；通信领域投资增速不及预期；ICT转型进程不及预期。