珀莱雅中报点评：电商发力渠道优化，品牌和产品升级驱动

作者：国君零售訾猛，彭瑛

来源：猛哥看商业

电商强势发力，线下增速改善，业绩增速逐季提升。2018H1公司实现营收/净利润10.42/1.29亿元，同比增长24.92%/44.88%，扣非后归母净利增长57.51%。其中2018Q2实现营收/净利润5.38/0.59亿元，同比增长41.6%/68.44%，业绩增速逐季提升。分渠道看，2018H1公司线上收入4.12亿元，同比增长58.46%，占比提升8.42pct至39.59%。根据第三方数据跟踪，我们预计Q1线上收入增速30%+，Q2线上收入增速大幅提升至70%+，若要实现股权激励考核要求（2018年收入增长不低于30.8%），下半年线上收入增速将进一步提高。线下日化专营店、商超、单品牌店等渠道实现营收6.3亿元，同比增长9.6%，其中CS店增速大幅改善，预计Q2增速较Q1也有所提升，全年线下渠道有望维持10%左右的收入增长。新增优资莱单品牌店定位于涵盖美妆和大健康品类的“健康与美的智慧门店”，涵盖护肤、彩妆、面膜、洗护、身体、男士、工具、日用品、问题肌肤修复、大健康等11大品类400余单品，2018H1展店300余家，预计下半年展店有望再提速。

管理费用率大幅下降，净利率有所提升。品类变化（面膜等产品占比提升）导致毛利率小幅下滑0.4pct至62.18%，形象宣传费增加使得销售费用率小幅提升1.65pct，但平台化管理、人员结构优化使得管理费用率下降3.98pct（其中管理职工薪酬费用率下降1.8pct），最终净利率同比提升1.33pct至15.39%。

品牌和品类矩阵不断丰富，存货周转率和经营性现金流明显改善。2018H1珀莱雅品牌营收占比89.42 %，营收同比增长27.52%。珀莱雅推动品牌年轻化和功能化升级，上半年推出3大新品系列，包括：极境海御白光塑系列； 印彩巴哈 insbaha 彩妆系列；水光安瓶面膜、泡泡 SPA 面膜新品系列，为配合新品推广公司新增代言人李易峰，将品牌、代言人偶像、粉丝三者紧密结合，成功将代言人的流量转换成品牌流量，进一步吸粉年轻消费者。与此同时，公司经营质量提升，2018H1存货周转率提升20.81%，经营性现金流量净额提升43.23%。

投资建议：电商和单品牌店强势发力，渠道优化不断推进，产品和形象升级提升品牌竞争力，持续驱动业绩增长。维持2018-2020年EPS预测1.32/1.75/2.40元，目标价48.84元，重点布局！

风险提示：经济大幅下滑抑制消费；行业竞争加剧；新品推广导致费用增长过快等。