李宁(02331.HK):服装收入增长较快,渠道占比趋于均衡

机构:兴业证券服装收入增长强劲,主品牌渠道分布趋于均衡:公司1H18取得营业收入47.1亿元,同比+17.9%。其中鞋类产品收入21.9亿元,同比+8.6%;服装产品收入23.0亿元,同比+30.7%,服装增长势头强劲带动收入增长;器材与

机构:兴业证券

服装收入增长强劲,主品牌渠道分布趋于均衡:公司1H18取得营业收入47.1亿元,同比+17.9%。其中鞋类产品收入21.9亿元,同比+8.6%;服装产品收入23.0亿元,同比+30.7%,服装增长势头强劲带动收入增长;器材与配件收入0.2亿元,同比+17.9。从渠道上看,1H18主品牌李宁在中国市场的销售渠道分布区域均衡,零售/批发/电子商务渠道收入占比分别为34%/44%/22%。

受益于同店销售增长和渠道的有效扩张,1H18零售收入15.6亿元,同比+17%;批发收入20.0亿元,同比+9.7%;电子商务收入10.0亿元,同比+35.5%。电子商务占比逐年上升,1H2016至1H2018按半年结算,收入占比分别为13%/16%/19%/21%/22%。尽管电子商务收入增速逐年放缓,但相较于其他渠道而言增速仍较高,而零售和批发渠道收入增速则呈上升态势。

1H2018毛利率、净利率均提升:1H18公司毛利润为22.94亿元,同比+20.5%,由于直营及新品销售占比提高,1H2018公司毛利率同比+1ppt至48.7%。经营溢利为2.94亿元,同比+45.6%,经营溢利率上升1.2ppt至6.2%;股东应占溢利为2.69亿元,同比+42.0%,股东应占溢利率上升1ppt至5.7%。。

我们的观点:1H2018公司继续从产品、渠道、运营方面进行改善。产品方面,公司注重研发以及消费者用户体验,三大品类均取得增长,其中服装收入增长强劲带动收入大幅上升。此外,公司对于童装新业务不断探索,将为公司收入增长做出贡献。渠道方面,主品牌李宁各个渠道收入占比趋于均衡,电子商务业务仍处于高速发展期。公司经营效率改善,现金循环周期及存货周转天数均下降。综上,我们认为公司收入将延续增长趋势,随着渠道组合优化和新品销售占比增长,毛利润率有望继续提升;由于公司费用控制较为稳定,净利润率将稳中有升。

风险提示:门店店效提升不及预期、新品牌推广不达预期、产品销量不及预期

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