舜宇光学科技(02382.HK)：等待三摄、3D产品放量，驱动2019年业绩反转，维持“买入”评级，目标价120港元

机构：光大证券

评级：买入

目标价：120港元

◆上半年业绩不及预期，利润率暂时回落1H18公司实现营收120亿元人民币，同比增长19%，较彭博一致预期的133亿低约10%，主要由于摄像模组ASP不及预期。盈利能力方面，毛利率同比下降1.2个百分点至19.4%，较彭博一致预期的21.6%低约2.2个百分点，主要由于摄像模组毛利率明显下滑。受毛利率下降及大额外汇损失影响，净利率下降1.7个百分点至9.9%，实现净利润12亿元人民币，同比微增2.5%，较彭博一致预期的15亿低约20%。

◆模组ASP及毛利率短期承压，等待19年创新产品放量驱动业绩反转1H18CCM出货量维持健康成长，同比上升16%，然而ASP由于双摄市场竞争加剧影响同比略降2.5%；同时受原材料成本压力、行业竞争加剧、流程人员结构调整及新基地产能利用率不足等多重因素影响，光学产品毛利率同比下降3.3个百分点至9.4%。公司上调18年CCM出货增速指引至20%，对应2H18增速约23%，伴随国产高端新机密集发布，CCM出货增速将加快；同时三摄、3D等高端项目上量有望驱动ASP回升，内部调整效果逐步凸显或带动毛利率改善。2019年3D、三摄等创新产品放量更为明显，受益渗透初期显著的产品溢价，公司CCM业务有望实现反弹。

◆手机镜头量价齐升趋势不变，车载镜头或于2H18明显放量1H18手机镜头出货强劲，同比上升54%，10MP以上出货占比提升至52%，ASP同比上升超10%，高端供应链地位提升明显。公司上调18年HLS出货增速指引区间至45-50%，对应2H18增速区间为39-47%，HLS出货将延续中高速成长；且伴随产品结构升级，ASP及毛利率有望继续改善。1H18车载镜头出货受客户推迟交付影响，增长相对稳健，同比上升18%；ASP稳中有升，然毛利率受汇率波动影响小幅回落。公司维持18年VLS出货增速指引区间为30-35%，对应2H18增速区间为41-51%，伴随订单集中交付，车载镜头或于下半年明显放量。

盈利预测、估值与评级：鉴于CCM业务ASP及毛利率不及预期，下调18-20年净利润23%/31%/32%至32/43/60亿元人民币，CAGR为28%。伴随产能利用率爬坡、高端产品竞争压力缓解等内外因素解决，叠加三摄、3D等高端产品放量推动结构优化，有望驱动2019年基本面回暖，维持“买入”评级，下调目标价至120元港币，对应18/19年36/27倍PE。

风险提示：镜头行业竞争加剧；多摄、3D等创新应用渗透不及预期。