【安信国际】华润啤酒(291.HK)：结盟喜力，加速迈向高端化

作者：安信国际李云仪

来源：安信国际

事件：公司早间公告称，控股股东华润啤酒集团（CBL）与喜力集团达成长期战略合作关系：CBL 向喜力集团配售 40%股份，代价 243.5 亿港元；公司间接控股股东华润创业购买喜力 0.9%股权，代价4.63亿欧元。双方还将开展多项合作：喜力转让将其在中国大陆、香港、澳门地区业务，将其业务与华润啤酒在中国境内的啤酒业务融合，交易对价23亿5千万港元等。 

点评：

华润啤酒是国内最大的啤酒集团。2017年总销量1181.90万千升，增长0.89%，吨酒价提升 2.71%，市场份额为27.8%，位居首位。公司前期通过频繁收购战略实现了快速的外延增长，旗下主要品牌是雪花，总销量占比达 90%。喜力集团是全球第二大啤酒公司，拥有超过300多个品牌，在全球范围内建有分销网络，其主力品牌喜力定位高端。2017年收入219亿欧元，同比增长5%。

坚定推进产品组合向高端化调整。国内啤酒行业经过数年低迷后有所反弹，随着消费升级趋势到来，中高端啤酒获得消费者青睐，成为国内啤酒市场的主要驱动因素。公司2017 年启动品牌重塑，以产品组合高端化为长期战略，丰富产品组合，雪花品牌下有普通（清爽、冰酷）、勇闯天涯、纯生和脸谱等系列，覆盖低中高不同价格带。2017年11月推出概念系列，2018年3月份推出勇闯天涯SuperX，产品包装设计、口感、营销策略和销售渠道均进行调整，迎合年轻群体消费需求。 

结盟喜力，多品牌驱动。目前国内高端啤酒领域，百威、嘉士伯、喜力等国际品牌占据明显优势，国产品牌尚在起步阶段。公司收购喜力中国业务，拿下和主力品牌雪花定位互补的高端线产品，有利于加快向高端市场扩展节奏，打造高端化品牌形象， 提升产品销量。此外，公司亦与喜力签署框架协议，未来会配合公司海外扩张战略，利用喜力全球分销网络支持雪花品牌的销售。

投资建议：公司以高端化为核心战略，预计通过品牌重塑、产品调整和产能优化有望实现业绩的稳步提升。公司当前股价对应 2018/2019 年 Bloomberg 一致预期 P/E 为 50x/40x， 估值较高。

风险提示：i)合作进展不及预期；ii)行业竞争加剧；iii)消费者偏好发生变化。