阿里巴巴：未来的估值陷阱

编者注：阿里巴巴近几年经历了营收和利润的快速增长，但是伴随增长的还有股权激励项目，这一块将会是阿里巴巴未来的估值陷阱，本文作者Rohit Chhatwal，由华盛学院澜森编译，为您解析。

本周美股继续下跌，科技股领跌，周一阿里巴巴下跌2.43%，收于184.82美元。

来源：华盛证券

股权激励增长

2018财年，阿里巴巴的股权激励是净利润的29%，而2018年一季度的占比则是猛增到68%。这将在未来很大地降低阿里巴巴的利润。随着阿里巴巴为了限制竞争对手腾讯、京东、拼多多和沃尔玛而进行更多的收购行动，股权激励的增长可能还会更快地增长。投资者应该关注这一数字及其在EBITA的占比。

2018财年数据

由于中国法律的特殊性，阿里巴巴有非常复杂的股权结构。在这个基础上，如果股权激励占据了利润的相当一部分，那么对投资者将会有很大的影响。大多数分析师是通过阿里巴巴营收增长或是EBITA增长来分析它的增长情况和未来潜力的，但是却应该同样认识到，EBITA数据里包含着股权激励这一个相当大的数目。正如下图所示，2018财年，营业利润是6931.4万人民币，而股权激励是2007.5万人民币，占营业利润的29%，EBITA的21以及总营收的8%。

来源：阿里巴巴

2018年一季度数据

2018年一季度增长更加明显，如下图所示，股权激励是622.5万人民币，而营业利润是922.1万人民币，股权激励占比68%，超过了三分之二。同时又是EBITA的37%和总营收的10%。尽管本季度的EBITA利润率仅为27%，有所下降，但是股权激励却增长了。而且，据管理层说明，未来由于投资项目的增加，利润率有可能会更多地被侵蚀。而且，这些投资项目通常不会像阿里巴巴的核心项目那样带来高利润。那么，如果未来利润率持续下降而股权激励持续增长，可能会导致股权激励超过营业收入，或者超过EBITA的一半。

来源：阿里巴巴

下图是最近今年股权激励占净利润的比例，可以看到，股权激励增长明显。2015年首次表现出巨大的增长，超过净利润的一半。由于这是一次性收入，股权激励增长的同时，净利润也增长，这就减小了比例，不考虑这种情况的话，股权激励占比要超过净利润的60%。2017年同样如此。

来源：阿里巴巴

生态和所有权

如果对比阿里巴巴和亚马逊的电商渗透率、支付、数字媒体和国际布局水平，阿里巴巴优势明显，但是，从阿里巴巴的股权结构的复杂性和股权激励的增长情况来看，亚马逊更加优秀一些。如果未来阿里巴巴在国内外的投资进一步侵蚀利润，并增加股权激励项目，那么这将会影响市场对阿里巴巴的多头情绪。

今年下半年可能会看到阿里巴巴为了对抗腾讯背书的拼多多而增加几项大型收购。而且腾讯、京东和沃尔玛在不断地增进合作，从而迫使阿里巴巴不得不参与进来，比如对OFO的投资以对抗腾讯支持下的摩拜，而这些参与目前更多的是带来损失。

阿里巴巴的生态体系非常强大，控股或参股的公司非常多。而且，软银拥有阿里巴巴30%的股权，且两者通常会进行互补性投资，如果把这一块也算进来的话，生态系统会更加庞大。但是广泛布局造成的利润率下降和股权激励的增长可能会影响公司未来的股价增长。

结语

阿里巴巴不断增长的股权激励项目值得投资者关注，尤其是未来阿里巴巴还要进行几项比较大的收购，这是一个比较大的风险。

本文由【华盛通app-新浪集团旗下港美股服务平台】特约提供