姜超:工业利润继续回落,货币维持宽松

海外:美国二季度GDP创新高,美欧贸易战暂时缓和。得益于消费者支出强劲反弹,美国二季度GDP增速初值达4.1%,创近四年新高。

作者:海通证券姜超

来源:姜超宏观债券研究

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原标题:《工业继续减速,货币维持宽松——海通宏观周报(姜超等

摘 要

海外:美国二季度GDP创新高,美欧贸易战暂时缓和。得益于消费者支出强劲反弹,美国二季度GDP增速初值达4.1%,创近四年新高。美国农业部宣布,计划向农产品关税大战中受到严重冲击的农业产区发放援金120亿美元,帮助美国农民应对贸易损失。上周特朗普与欧盟委员会主席容克达成一致,将致力消除关税和贸易壁垒,避免欧美贸易战。上周欧央行维持三大利率不变,确认QE将在12月底结束。不过,欧央行表示,只要有必要,就将对到期债券进行再投资,再投资将一直持续到QE结束后很长一段时间。

经济:工业继续减速。1-6月工业企业利润总额同比增速17.2%,其中6月单月增速20.0%,较5月继续回落,但保持高位。工业品价格上涨、工业企业主营利润率再创新高,是工业利润保持高增长的主因。1-6月工业企业主营收入增速9.9%,其中6月单月增速8.5%,较5月继续回落。工业产成品库存增速继续回升至8.3%,工业库存继续恶化。7月需求略有分化,地产销售回升而汽车依旧低迷。工业生产继续减速,高炉开工率和发电耗煤增速双双下滑。

物价:通胀压力有限。7月以来菜价、猪价先跌后涨,截止目前7月商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比分别下跌0.8%、1.5%,预测7月CPI食品价格环比下跌0.6%,7月CPI略降至1.8%。7月以来钢价高位震荡,煤价油价见顶回落,截止目前7月港口期货生资价格环比持平,预测7月PPI环比下跌0.1%,7月PPI同比见顶回落至4.4%。7月以来,钢价创反弹新高,猪价见底反弹,但煤炭、石油、有色金属等价格多有下跌,而猪价仅仅是底部反弹、同比依旧保持负增,这意味着未来通胀压力依然非常有限。

流动性:货币维持宽松。上周货币利率整体下降,DR007下行至2.63%,DR001下行至2.31%。上周央行公开市场净投放1320亿。上周美元指数反弹,在岸、离岸人民币均贬至6.82。上周路透社报道,央行调整MPA部分考核参数,适度放宽对银行的考核要求,配合此前二季度已窗口指导鼓励银行放贷的政策导向,支持银行满足有效信贷需求。我们认为,目前对商业银行信贷发放的主要约束并非资金供给,而是实体部门债务高企、缺乏足够的信贷需求,央行加大货币投放、放松资金供给只会加剧货币宽松,未必能创造出有效的广义信贷。

政策:财政政策更积极。国常会提出“积极财政政策要更加积极”,重点聚焦减税降费和稳定基建投资。李克强总理在西藏考察铁路施工现场时表示,扩大有效投资加快中西部基础设施建设。财政部副部长刘伟表示,更加积极的财政政策有三方面内容,一是根据新的形势判断微调,增加一些政策措施的配置;二是已经纳入计划的工作和重大政策的落地环节要加大工作力度;三是各个部门的政策要联动和配合。

1、海外:美国二季度GDP创新高,美欧贸易战暂时缓和

1.1 美国二季度GDP创新高

美国二季度GDP创新高。得益于消费者支出强劲反弹,美国二季度GDP增速初值达到4.1%,创下近四年新高。分项来看,受较低的税收及强劲的劳动力市场影响,占美国经济活动主体的消费者支出增长4%,并为GDP贡献了2.7个百分点。贸易同样在二季度的增长中扮演了重要角色。由于出口大幅上涨,净出口为当季GDP增速贡献了1.1个百分点,为自2013年以来的最大增幅。

特朗普推出农业援助计划。美国农业部宣布,计划向农产品关税大战中受到严重冲击的农业产区发放援金120亿美元,帮助美国农民应对贸易损失。此次贸易大战中,美国的大豆、猪肉、牛肉是受灾最严重的商品,触动了相关主产区农民们的利益和底线。而这些地区恰恰是2016年将特朗普送上总统宝座的关键选票来源地。

上周特朗普与欧盟委员会主席容克达成一致,将致力于消除关税和贸易壁垒,避免欧美贸易战。容克已同意与特朗普合作,扩大欧盟对美国液化天然气的进口、降低双方的工业关税,并进口更多的美国大豆,但未含汽车方面放宽措施。

1.2 欧央行如预期按兵不动

欧央行如预期按兵不动。上周欧央行维持三大利率不变,确认QE将在12月底结束。不过,欧央行表示,只要有必要,就将对到期债券进行再投资,再投资将一直持续到QE结束后很长一段时间。今年6月,欧元区6月CPI同比增长2%,这是2017年2月来欧元区通胀首次达到2%。

2、国内经济:工业继续减速

2.1 工业利润继续回落

工业利润增速继续回落。1-6月规模以上工业企业利润总额同比增速17.2%,其中6月单月增速20.0%,较5月继续微幅回落,但依然保持在高位。工业品价格上涨、工业企业主营利润率再创新高,是工业利润保持高增长的主因。

国企利润增速领跑。分类型看:1-6月国有企业利润增速升至31.5%,继续领跑;集体企业、股份制企业、外资企业利润增速分别回升至4.6%、21%、8.7%;私营企业利润增速继续回落至10%。

工业收入增速继续回落。1-6月工业企业主营收入增速9.9%,其中6月单月增速8.5%,较5月继续回落。6月工业品出厂价格涨幅回落,工业增加值增速也明显下滑,工业产销放缓,令收入增速下滑。

主营利润率再创新高。1-6月工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.57元,同比减少0.4元。而1-6月工业企业主营业务收入利润率为6.51%,同比提高0.4个百分点,是2011年以来的历史新高。

工业库存继续恶化。6月工业产成品库存增速继续回升至8.3%,库存收入比45%也处在历年同期偏高水平,而存货周转天数回落至16.4天。工业收入增长继续放缓令库存有所回补,库存状况继续恶化。

分行业利润涨跌互现。1-6月41个大类行业中29个利润总额同比增加,个数较1-5月减少。与1-5月相比,各行业利润增速涨跌互现。其中,下游行业利润增速低位回升,食品、饮料、医药、汽车均回升,服装略下滑;中游行业利润增速普遍下滑,电气机械微升,通用设备、专用设备、计算机通信电子、电力热力均下滑;上游行业利润增速涨多跌少,化工、化纤、有色走高,非金属矿、钢铁下滑。

上游行业利润贡献较大。1-6月,新增利润较多的行业主要是:石油和天然气开采业,利润增长3.1倍;黑色金属冶炼和压延加工业,增长1.1倍;非金属矿物制品业,增长44.1%;化学原料和化学制品制造业,增长29.4%;电力、热力生产和供应业,增长27.4%。这五个行业对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率为67%。

2.2 需求略有分化

地产销售回升,汽车依旧低迷。7月41城地产销量同比增速由负转正至0.1%,主因一二线城市去年同期低基数影响,三四线城市地产销量降幅仍在-7.4%。7月前三周乘用车批发、零售增速均降至-12.8%。

2.3 工业生产减速

高炉开工回落,发电耗煤下行。上周全国高炉开工率大幅回落至67.4%,同比增速跌幅扩大至-13%。7月六大集团发电耗煤增速逐旬放缓,7月以来耗煤增速7%,较6月增速继续下滑,指向工业生产继续减速。

3、通胀压力有限

3.1 食品继续上涨

上周菜价、猪价继续上涨,食品价格环比上涨0.6%,连续两周上涨。

3.2 预测7CPI略降

7月以来菜价、猪价先跌后涨,截止目前7月商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比分别下跌0.8%、1.5%,预测7月CPI食品价格环比下跌0.6%,7月CPI略降至1.8%。

3.3 预测7PPI回落

7月以来钢价高位震荡,煤价油价见顶回落,截止目前7月港口期货生资价格环比持平,预测7月PPI环比下跌0.1%,7月PPI同比见顶回落至4.4%。

3.4 通胀压力有限

进入7月份以来,钢价创反弹新高,而猪价也见底反弹,但是除钢价以外的煤炭、石油、有色金属等价格多有下跌,而猪价仅仅是底部反弹、同比依旧保持负增,这意味着未来通胀压力依然非常有限。 

4、流动性:货币维持宽松

4.1 货币利率再降

上周货币利率整体下降,其中R007均值小升10bp至2.79%,R001下行14bp至2.36%。DR007下行2bp至2.63%,DR001下行15bp至2.31%。

4.2 央行继续投放

上周央行操作MLF5020亿,逆回购到期3700亿,央行公开市场净投放1320亿。

4.3 汇率继续贬值

上周美元指数反弹,人民币兑美元走弱,在岸、离岸人民币均贬至6.82。

4.4 货币维持宽松

上周路透社报道,央行调整MPA部分考核参数,适度放宽对银行的考核要求,配合此前二季度已窗口指导鼓励银行放贷的政策导向,以支持银行满足有效信贷需求。我们认为,目前对商业银行信贷发放的主要约束并非资金供给,而是实体部门债务高企、缺乏足够的信贷需求,因此央行加大货币投放、放松资金供给只会加剧货币宽松,而未必能创造出有效的广义信贷。

5、政策:财政政策更积极

财政政策更积极。7月23日国务院常务会议召开,李克强总理提出“积极财政政策要更加积极”,重点聚焦减税降费和稳定基建投资。具体来说,会议提出在在确保全年减税1.1万亿以上的基础上,将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的减税措施扩大到所有企业,同时加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,保障融资平台公司合理融资需求。

加快中西部基建投资。李克强总理在西藏考察铁路施工现场时表示,扩大有效投资加快中西部基础设施建设,逐步缩小东中西部发展差距。

积极财政政策内涵。财政部副部长刘伟表示,更加积极的财政政策有三方面内容,一是根据新的形势判断微调,增加一些政策措施的配置,做一些加法;二是已经纳入计划的工作和重大政策的落地环节必须要加大工作力度;三是各个部门的政策要联动和配合,财政政策和货币政策是共同推进、协同。

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