定向降准确认政策曲线顶部，积极乐观起来吧！

作者：中银策略陈乐天

本文来自乐观市场。

今日，国务院常务会议宣布将运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，还将免征利息收入增值税、增加支小支农再贷款贴现额度、以及下调支小再贷款利率。此外，光大永明资管公司宣布营口港债权投资计划还本付息，打破此前无力偿还5.3亿本息的传闻。我们点评如下：

政策曲线顶部确认，边际方向有望继续向下。在上周周报《重估结束，积极乐观》中，我们指出，宏观去杠杆政策的调控下，因为融资成本上升，导致地方政府财政收入增速大幅下降，部分行业内企业融资困难、面临债务到期后无法偿还的问题，而中央一再强调，不能因化解风险而出现新风险，同时守住不发生系统性金融风险的底线。因此，我们前瞻判断，当前可能处在金融监管政策曲线的顶部，未来政策很难再继续加码，而政策的边际方向随时可能会向下。今日国常会宣布定向降准既验证了我们的观点，也确认了政策曲线的顶部，未来边际放宽的政策有望继续推出。

金融风险进一步恶化概率较小，风险重估基本结束。在二季度策略《风险重估》中，我们曾指出，地方债务、信用违约以及银行资产质量等金融风险将不断显性化，随着投资者对这些风险愈发担心和规避，资产价格将重新定价，信用债、房地产与银行板块股票价格近期的下跌走势反应了这一点。我们进而预判，随着政策曲线边际向下，金融风险进一步恶化的概率较小，今日营口港债务顺利偿付或不是个例，而是恰恰反映了相关风险会妥善处置。但是，由于之前市场未预期到政策曲线已经处于顶部，投资者对于风险发酵的预期已经过度悲观。我们认为重估的过程已经结束，市场首先将修复。

现在是历史性的底部，政策信号出现，积极乐观起来吧！近期我们不断强调，A股估值的绝对水平以及结构，都与历史上底部的特征相吻合。在今天早晨的公共号文章《市场底部形成的本质逻辑》中，我们认为现在的估值水平、价值投资风格的树立，以及最近几周价值投资者的不断买入，确认现在处在历史性的底部。随着政策曲线顶部的确认，以及更多的政策信号的出现，市场将进入上涨阶段。历史数据显示，市场在之前几次历史性底部之后的1-3月内，均出现了10%以上的涨幅。历史性的底部既已确认，政策信号又已出现，积极乐观起来吧！

行业配置上，整体乐观，地产金融先行。前期金融风险重估抑制了金融和地产板块表现，中美贸易风险重估抑制了周期板块表现，而避险因素推升了消费板块。随着金融风险重估的结束，金融地产板块首先受益，它们会在市场中先行并会成为中坚力量。其次，中美贸易担心严重拖累周期板块，但因为业绩没有大的下滑，建议可以买入。最后，对于成长股和估值合理的消费股，可以关注一些错杀的优质标的。

风险提示：中美贸易冲突对经济影响超预期。