下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国信证券
1、行业概览：自媒体风起，微信公众号领先
1.1 行业基本情况介绍
自媒体是指个人或某个组织通过现代化、电子化的手段发布信息的一种新型媒体，通过私人化、平民化、自主化的叙述方式，向社会传递充满个性化色彩、 规范或不规范的信息。自媒体的发展路径如下：2009 年新浪微博的上线，引起了平台自媒体的风潮；2012 年，微信公众平台正式运营，自媒体开始向移动端发展；2012-2014 年，自媒体进入蓬勃发展阶段，门户、视频、电商等纷纷涉足自媒体领域，使自媒体平台更为多元化；2015-2017 年，直播、短视频等形式成为了自媒体内容创业的新热点。
按运营者分类，自媒体可分为个人自媒体、类商业自媒体和传统媒体衍生自媒体三大类别。
个人自媒体是以个人，或较为松散的个人与个人联合、合作的作坊形式来运营的自媒体，这类自媒体的风格通常个体化、鲜明化，内容组织及创作上会有大致侧重，风格相对活泼，如以八卦营销为主要内容的微信自媒体 严肃八卦、扒姐说等。商业自媒体是以公司、企业等商业组织的形式来运营的自媒体，含自媒体创业项目及以媒体为中心进行辅助经营两大类，如创业邦、 腾讯科技等。传统媒体衍生自媒体主要是由各种传统媒体因转型需要而诞生的子平台，大多并不具备自媒体的风格，只是作为其内容的补充传播、发布渠道， 如微信订阅号人民日报、新华社等。
按表现方式来分类，自媒体可分为图文自媒体、视频自媒体及语音自媒体。其中，图文自媒体仍为主流表现形式，由于图文内容的实用性、适应性都更广， 准入门槛更低，不需涉及视频拍摄、音频剪辑等专业技能的要求，因此，目前图文自媒体的数量占比仍为最高。视频类自媒体的主要特点为直观、鲜活，适合搞笑内容、深度内容、严肃内容的创作，典型代表有王尼玛的暴走大事件、 吴晓波的财经分析等。音频类自媒体适合快节奏、碎片化的生活，典型代表有微信订阅号罗辑思维、荔枝FM子悦谈新媒体等。
1.2 平台表现：2017 年融资金额及流量汇集力度成绩斐然
平台表现：自媒体平台日益多元化，2017 年融资金额及流量汇集力度成绩斐然。 自媒体运营平台含资讯门户、音频媒体、社交媒体、视频媒体及电商平台等， 主流平台头部自媒体表现优异：截至 2018 年 1 月，微信公众号总量突破 2000 万，公众号月活数量达 350 万；截至 2017 年 12 月，微博月均阅读量大于 10 万的用户突破 30 万，头部自媒体账号平均阅读量超 2.3 亿次；2017 年底，今日头条活跃头条号超过 80 万个。行业方面，2017 年，新媒体运营行业从业人数达 300 万人，全年各类机构对内容创业者的投资金额超 50 亿元人民币。
1.3 行业规模：新生力量不断涌入，行业规模高速增长
用户端：网民数量、手机网民数量保持稳定增长。截至 2017 年 12 月，中国网民规模达到 7.72 亿人，同比增长 2.8%；其中手机网民规模为 7.53 亿人，同比增长 4.01%，增速高于网民数量增速，我国网民数量在保持平稳增长的同时， 向移动端迁移的趋势显著。当前，自媒体平台多以微信公众平台、微博及头条账号为主，上述三大平台的流量大多来自于手机端用户，手机网民数量的增长保障了用户的需求量。
生产者端：自媒体行业从业人数增长迅速，新生力量不断涌入。2017 年，我国自媒体行业从业者数量有望达到 260 万人，微信公众号数量突破 1400 万。2017 年，自媒体从业人员数量有望突破 260 万，近 4 年复合增速为 21%，且接近 70%为 22-31 岁之间具有良好教育背景的新生力量，生产者端发展迅速。资本投入方面，各平台积极发力补贴原创内容作者，争夺优质自媒体账号入驻，例 如，2017 年今日头条以 10 亿元补贴“悟空问答”，大鱼号以 20 亿纯现金补贴原创作者，微博 30 亿补贴 MCN。
内容端：微信文章平均阅读量保持稳定增长，10w+文章占比稳定。 2016Q1-2017Q1，微信公众平台文章平均阅读量保持稳定增长，2017Q1 平均阅读量达 1.27 万次；同时，自媒体账号阅读数量超过 10 万次的文章占比保持在 2%以上，2017Q1 达到了 2.5%。
移动广告市场规模：有望保持 30%以上高增速，预计 2019 年突破 4800 亿元。目前，移动广告为自媒体平台最重要的变现模式，2017 年，移动广告市场规模为 2648.8 亿元，占网络广告市场比重为 69.18%。根据艾瑞咨询预测，2019 年，移动广告市场规模将达到 4842.5 亿元。我们认为，主打用户订阅的自媒体公众号具有较强的粉丝属性，相对于其他类型的移动端广告具有目标人群精准、 转化率高等优势，未来占移动广告市场比重将逐步增大。
1.4 变动趋势：“平台类”头部账号地位稳固，“垂直类”订阅号崛起
层级变动：竞争激烈，新生力量不断涌入，大号及头部账号数量减少。当前， 微信公众平台竞争激烈，在新榜全样本范畴中，相比于 2016 年， 2017 年有 15.8% 的公众号玩家停止了更新。以新榜指数为依据，可将公众号划分为大号（>900）、 头部（750-900）、中上（600-750）、中部（450-600）与底部（<450）5 个层 次。自 2017 年以来，新榜排名中上部及以上账号（月新榜指数≥600）呈现缩 减趋势，中底部账号相应递增；其流动方向更像是一个顶部纤细，尾部粗壮的葫芦体，微信自媒体号竞天择、优胜劣汰的趋势愈发显著。
头部逻辑：流量底盘巨大的官媒转型+权威中立性信息，最大程度保障受众普适性，粉丝量高且排名稳定。自 2018 年 2 月以来，新榜指数排名前 10 位的头部账号仅分布在时事、文化和财富三大领域，且多为流量底盘巨大的官媒转型， 如连续排名前三位的人民日报、新华社及央视新闻，均以其内容的专业性和普适性获取了大部分受众流量。除时事外，排名前十的两大文化类公众号分别为十点读书和有书，分别背靠厦门十点文化传播有限公司及北京万维之道信息技 术有限公司；财富类公众号央视财经为中央电视台的官方微信。头部自媒体背靠官媒导流，总阅读数均超过 2300 万，流量底盘巨大且排名稳定。
新生力量逻辑 1：企事业单位构建“平台型”自媒体自带流量，内容以发布官方讯息为主。我们统计了 2018 年 5 月 5 日至 5 月 22 日西瓜数据微信公众号的成长性排行榜，数据显示，每日成长性 Top30 的自媒体中，超过 34.3%为企事业单位媒体，例如赣州市教育局、茂名交警、中国石油等，这类自媒体是以发布企事业单位讯息为主“平台型”，自带流量，微信平台为官方信息发布的补充渠道。
新生力量逻辑 2：垂直领域公众号“1+X”阶梯分层显著，中长尾部“X”或将大有可为。数据显示，通过对比 2017 年 11 月及 2018 年 4 月各垂直领域分类 冠军，我们发现绝大部分老牌选手卡位先发优势及成熟的运营机制，大都稳健 发展，蝉联垂直领域榜首，如人民日报、冷兔、美国参阅文化、汽车之家、视 觉志等；各垂直领域腰部及尾部自媒体进步迅速，2018 年 5 月 5 日-5 月 22 日 成长性 Top30 的细分领域自媒体中，进步较快的自媒体排名一般分布在细分领 域的 Top0.3%到 Top25%之间。我们认为，垂直领域自媒体平台具有目标受众 精准、竞争小、用户粘滞性高等优点，可变现空间大，或将大有可为。
2、流量走势：内容价值回归，头部效应显著
2.1 核心竞争对象：有限的公众注意力
头部爆款内容数量稳定在 65 篇左右，与每日推文总量无关，自媒体平台间的竞争是关于用户注意力的争夺。通过监测 2018 年 4 月 21 日至 5 月 17 日微信 公众平台的发布数据，我们发现，在监测区间内，原创内容篇数占总内容篇数 的比重稳定在 9%左右，二者走势基本一致，即在微信平台每天产生的推文中， 原创内容占比约为 9%；而每天阅读量超 10 万次的“爆款”文章稳定在 65 篇附近，与原创内容数量无关，这说明用户的注意力总时长是有限且固定的，自媒体间的竞争是对于用户注意力的争夺。
2.2 流量分布：头部内容霸屏，马太效应显著
热度排名前 200 的公众号文章多集中于实事、财经和搞笑内容三大领域内，顶级热文发布者均为自媒体大号。我们通过监测 2018 年 5 月 16 日至 22 日各类 微信公众号点赞数排名前 200 的文章发现，77.5%的爆款文章集中在实事、财 经和搞笑领域。热度排名 Top200 的公众号文章仅由 29 个公众号产生，且这些 公众号均为总榜排名 Top100 的微信大号，其中，热文数量排名前三的人民日 报、冷兔和冯站长之家长期居新榜总榜前十名。
流量及收入均向头部聚集，爆款内容传播效果集中，内容创业者贫富分化差距加剧。2017 年，微信公众平台共阅读量在 10w+的文章中，有 42%来自于 500强账号，新榜排名前 0.10%的订阅号贡献了 12.9%的阅读量，排名头部的 50 个帐号仅占活跃数的万分之一，提供了整个微信公众平台 2.9%的流量，阅读集 中度显著。收入方面，2017 年，94%的微信平台广告费投给了头条报价在 1 万 元以上的公众号，40%的广告费投给了报价超过 10 万的头部大号，草根小号、 搬运号的认可度下降，头部内容的品牌效应愈发显著，内容创业者贫富分化加剧。
2.3 资本动向：从“广撒米”到“集约头部”
2017 年，头部内容创业者拿走了 73%的投资。2017 年，各类投资机构对内容 创业者的投资金额超过 50 亿元人民币，其中，B 轮及 B 轮以后的投资占比为 21%，头部创业者拿走了约 73%的投资金额。商业模式成熟的“一条”完成了 超过 4000 万+美元的 C 轮融资，资本市场对内容创业者的投资从“广撒米”转 向了“集约头部”，新入局的草根创业者越来越难获得资本青睐，已形成品牌效 应的头部账号获得资本扶持后，内容创业者贫富差距进一步增大。
3、商业模式：自媒体货币化模式趋于多元，CPS 内测再度深化变现
3.1 自媒体流量货币化模式持续深化、趋于多元
微信自媒体流量货币化模式逐渐深化，小程序高速发展及微信公众号 CPS 变现插件内测，或将赋能各类商业模式。
微信商业模式发展简史如下：
2014 年 6 月， 微信面向所有粉丝数超过 500 人的订阅号内测流量主功能，标志着微信订阅号 流量变现的开始，与此同时，微信公众平台认证服务号即可开通“微信小店” 服务，微信的电商业务初具雏形；
2015 年 8 月，微信公众平台赞赏功能开放内 测，优质原创内容变现开始兴起；
2016 年 10 月，微信公众号内测文章结尾底 部大图广告，订阅号广告变现的模式进一步拓展；
2017 年 2 月，微信公众号付 费订阅功能开始测试，知识变现随即迅速发展；
2017 年 8 月，公众号开启文中 广告流量主内测功能，这标志着流量主的广告变现方式更加自由，进一步打开 了订阅号广告变现的天花板；
2018 年 5 月，微信公众号内测 CPS（Cost Per Sales：销售分成）变现插件，结合小程序的高速发展，自媒体流量货币化再上 新台阶：1）广告变现：对长尾部分的订阅号，以 CPS 模式插入小程序广告可以赚取收入佣金，盘活存量流量；2）电商变现：通过在文中插入相关商品购买小程序，并通过 CPS 模式结算，可优化购物体验，促进内容产品推广；3）付费阅读：当前小说付费存在多级分销显现，CPS 变现插件的出现，将利好小说分销商业模式，使长尾非专业订阅号也能成为小说分销渠道，扩大付费阅读的 传播途径，增强长尾订阅号的变现能力。
2018 年 6 月，公众号赞赏功能升级， 作者可直接接受读者赞赏，且在 IOS 及 Android 平台均可使用。
多元化商业模式带来更大想象空间，广告及电商变现仍为最主流商业模式。目前，微信订阅号的商业模式包括广告变现、电商变现、知识付费、付费阅读等， 其中，流量主及其他流量分成的 500 强集中度高达 36.3%，头部内容品牌效应 得以显现，尤其是对于垂直类订阅号，广告主进行广告投放时即已完成了目标 用户的筛选。电商变现仍以内容电商为主，部分头部账号月流水超千万；知识 付费变现方式以课程/付费订阅为主，文章赞赏为辅，专栏订阅内容主要集中于 职场技巧、财富订阅等领域，适合技术/专业背景深厚的运营者；小说付费阅读 主要通过在公众号中底部工具栏及在推送部分中引用原文链接的方式为自身平台导流。
3.2 广告变现
流量主广告： 由腾讯提供撮合服务，通过展示或效果付费的方式来获取广告收入，含底部广告、互选广告和文中广告。底部广告位于文章最下方，流量主在申请时可以选择广告类型；互选广告是呈现在公众号文章内，由广告主和流量 主通过微信广告平台双向互选、自由达成广告合作的一种投放模式，这类广告内容较多，根据与流量主的合作深度，广告主可以选择广告推荐合作模式（流 量主在文末植入广告推荐）或内容定制合作模式；文中广告形式相对自由，流量主可在文中任意位置插入广告。2014 年，微信联合“广点通”共同推出了微 信公众账号广告服务，订阅号粉丝达到 5000 个即可开通。我们认为，近期微信公众号内测 CPS 变现插件，将有利于长尾订阅号盘活流量变现能力，促进其长远发展。
商业广告：由运营者自己接入的广告，腾讯不参与接洽过程，按广告植入深度可分为硬广和软广两种形式。硬广是直接在文章底部插入广告内容，广告转化率相对较低，价格相对较低，适用于粉丝质量较低的公众号。软广适用于具有一定创作能力及影响力的微信公众号，如咪蒙、冷兔、黎贝卡的异想世界等，运营团队将广告巧妙地植入到文章里面，使广告更加贴合文章叙述，从而提升广告转化率。软广制作成本相对较高，广告费用视公众号的阅读数及用户粘性而定。例如，2016年8月，自媒体大V咪蒙的头条软广价格高达65万元。
分销广告：分销广告是指价格与效果挂钩的广告方式，平台收入主要来自于与广告主的分成，常见的分销广告包括淘宝客及课程分销等。淘宝客即用户通过专属链接购物后获得佣金返还的分销方式，这类广告成本较高，佣金比例在15%到70%之间，适用于粉丝购物属性较强的公众号。课程分销即在微信公众号内植入付费课程的广告，目前网课的分销比例在20%到50%不等，适用于以个人成长为主题的订阅号。
3.3电商变现
内容电商：内容电商是当前公众号最主流的电商模式，其变现逻辑为内容引流、流量筛选、电商变现。订阅号通过内容筛选出目标粉丝，平台内容在粉丝心中形成较强的公信力后，推出与平台内容相契合的产品。微信小程序的出现，打通了公众号电商的整个购买流程，使用户能够在被公众号上推荐的商品吸引以后，直接点击商家的自有小程序链接，使用微信支付，即可获得商品。此类变现模式适用于具有明确品牌和内容调性的公众号，如新氧、桃红梨白、玩物志、黎贝卡的异想世界等。CPS变现插件功能的内测，有望拓宽内容产品的变现渠道，使用户购物流程更加流畅。
典型平台：十点读书、新世相、黎贝卡的异想世界、小小包麻麻等。2016年新榜内容电商报告显示，在有赞平台的电商大号中，“书籍店铺”的销售额占据第一。如十点读书店铺中，400元一套的《阿城文集》单月销量超2000套；2016年5月，新世相推出的“新世相·图书馆第一期”阅读服务，90分钟内入账近40万元，用户转化率高达10%；同年5月，“一条”在2天内将价值168元的小众图书卖出25000本，销售额超420万元；8月3日晚10点，市场博主黎贝卡在其大号“黎贝卡的异想世界”中推出与故宫合作推出的联明系列珠宝，将400件珠宝在20分钟内售罄；专注母婴儿童领域的内容创业者“小小包麻麻”月流水已达3000万。
服务电商：以出售服务为主，通过微信平台承载App功能，变现逻辑为通过垂直细分服务吸引目标用户，用户购买后变现。目前，服务电商相对于内容电商普及率较低，但利润相对丰厚。如我国第一家互联网酒店Xbed，在平台内以推文+软广的方式提供短租服务，目前平台已接入2万多间房源，覆盖44个二三线城市；开房率保持在80%以上，客单长度（即租房时长）在2.7-2.8天/人，复购率为45%；有68万注册用户，客单价为320-350元，平均每房每天收益270元，月GMV可达2000万元，平台已实现收支平衡和初步盈利。随着微信小程序的快速发展，服务电商模式几乎取代了电商App的全部功能，降低了互联网公司的创业成本。
3.4知识付费
打赏付费：最直接、轻快的知识变现方式，在订阅号收入中占比较低，仅作为营收补充渠道。订阅号开通原创功能后即可获得赞赏功能，2018年微信公众平台官方发布消息称，“赞赏功能升级，作者可以直接收到读者赞赏，在iOS版和Android版微信上都可以使用。”2018年4月，清博指数Top1000的公众号中仅有72个开通了赞赏功能，“韩国me2day”以170的文章赞赏数位列第一，排名前十的订阅号平均赞赏文章数为77.1篇。目前，赞赏功能大多作为订阅号盈利的补充渠道，腰部及长尾订阅号月赞赏收入在1000元以下。
课程/专栏订阅：专栏订阅是自媒体出现较早的商业模式，适合有行业/技能/兴趣爱好研究，并且有深度写作能力的运营者。相比于付费后置的打赏功能，用户对课程/专栏订阅的付费意愿更加强烈。企鹅智酷数据显示，约57%的用户表示愿意在微信平台上为内容付费。2018年4月20日，“一条”正式上线知识付费产品“一条课堂”，上线第一天社群吸引到379人加入。随着付费订阅专栏的日益普及，除了比较早进入内容付费领域的“十点读书”和“罗辑思维”，头部KOL“吴晓波频道”，“咪蒙”、“新世相”等也相继加入了知识付费大军。
3.5付费阅读
付费小说：商业模式为通过在公众号中的底部工具栏及在推送部分中引用原文链接的方式为自身平台导流。一般而言，小说付费阅读的商业流程为：订阅号将小说文案放在公众号的每日推送里，然后将小说的原出处链接放在文末的原文链接处，等粉丝读到精彩的部分，想要继续阅读时必须点击原文链接，原文链接的完整版小说需要付费订阅。微信公众号汇集了众多致力于原创的文章作者，内容付费模式有利于内容本身优胜劣汰，“为内容付费”用户们可以借此过滤内容、解放部分注意力和时间。在移动支付快速发展及原创内容保护机制逐步完善的情况下，微信订阅号付费小说发展迅速，头部订阅号有书阁、掌中云、掌读520等总阅读量近亿次，平治信息旗下众多订阅号头条阅读量超数十万次。
4、价值研判：头部及腰部垂直类平台或将大有可为
4.1估值模型
一级决定因素：未来用户数及未来单用户价值。从现有微信公众平台的三大商业模式来看，无论采取何种商业模式，自媒体订阅号收入均与用户数及单用户价值息息相关。未来用户数由存量用户和增量用户决定，存量用户由现有粉丝数及用户粘滞性决定；增量用户由市场空间及公众平台内容质量决定。未来单用户价值由商业模式及用户质量决定，一般而言，广告是订阅号最普遍、门槛最低的变现方式，但其上限较低，且容易影响用户体验，十点读书、吴晓波经济频道等头部大号都表示将努力降低广告收入占比，大力发展电商及知识付费是自媒体变现上限较高的变现方式。
二级决定因素：存量用户、用户增长空间、商业模式及用户质量。我们认为，现有粉丝数、用户粘滞性决定了存量用户数量，内容质量及订阅号内容的垂直细分程度决定了平台的用户粘滞性。增量用户方面，市场需求决定细分子行业的用户数增量，而内容质量决定了单个订阅号的用户增量上限。商业模式方面，广告变现门槛及收入上限较低，头部账号都在积极降低广告收入占比，相比之下，电商变现及知识付费是头部账号较为优质的变现方式，其营收上限较高，且不损伤用户体验。用户质量方面，订阅号内容所在行业及其垂直化程度决定了单用户付费能力。例如，2017年，粉丝数量约220万的“吴晓波经济频道”A轮投入估值为20亿元，粉丝数量约1300万的“十点读书”A轮估值为4亿元，造成差距的主要原因为“精英粉”和“文艺粉”的付费能力差别巨大。
4.2价值研判
看好具有优质内容的垂直细分行业头部及腰部平台的未来发展。根据上述订阅号价值评估模型，我们对垂直细分领域订阅号关键指标判断如下：垂直细分订阅号从内容的深度及专业程度方面保障了用户粘滞性，且随着内容需求的多元化，垂直细分内容市场需求迅速崛起，其用户增量空间较大；根据对流量走势的分析，在当前各细分领域“1+X”格局显著的情况下，新增流量将进一步向头部及腰部账号集中；商业模式方面，垂直细分领域订阅号粉丝特征明显，导致其广告转化率较高，针对粉丝属性进行电商及知识付费变现效率较高；同时，以中高端收入群体为目标用户的垂直型账户保障了较高的用户质量。
存量用户：“1+X”格局下，垂直细分领域头部及腰部账号存量粉丝数量得以保障。西瓜数据粉丝预估数据显示，大部分垂直细分领域预估粉丝数均呈现“1+X”式格局，几乎每个细分行业都存在粉丝数量遥遥领先、运营时间较长、推文质量稳定的绝对头部订阅号，如情感励志领域，“十点读书”预估粉丝数达1017万人，超出第2名57%；影音娱乐领域，“当时我就震惊了”粉丝数达736.1万人，超出第2名109%。同时，各垂直细分行业也存在着粉丝数量远高于长尾订阅号的“X区”，这些订阅号以优质的内容和鲜明的特色保障了存量用户的粘滞性。
增量用户：需求多元化导致垂直细分领域仍有蓝海，头部及腰部平台更易汇集流量。新榜大数据显示，大众泛信息内容供给已明显饱和，近43.6%的用户表示现有的个人兴趣内容尚未满足需求，接近40%的用户表示愿意为满足个人兴趣及知识的内容而付费。横向对标喜马拉雅年度销售额增量，细分领域内，亲子儿童、人文历史、外语尖货、商业财经等领域销售额同比增速均在480%以上，这些内容在微信订阅号领域仍为蓝海市场。根据我们对流量走势的研究，微信订阅号流量回归内容价值，向头部及腰部平台集中，细分垂直领域的头部及腰部订阅号发展空间较高。
商业模式：现有广告评估体系下，细分垂直领域头部订阅号广告价值较高。从现有订阅号广告报价来看，细分垂直领域每粉丝广告成本（头条广告报价/粉丝数）及每阅读量广告成本（头条广告报价/头条阅读量）远高于泛信息类订阅号，如以中高端收入白领为目标用户的创业邦，每头条阅读广告成本达5.82元，科技IT、游戏动漫、KOL、时尚潮流、汽车等垂直行业头部订阅号每头条阅读价格也居于前列。以泛信息为主的民生资讯、娱乐八卦、综合、文学阅读、情感心理、幽默搞笑的头部订阅号每阅读广告成本在0.5元及以下，远低于垂直类内容。
商业模式：对口营销情况下，垂直细分内容电商及知识付费效率更高。当前，粉丝数量、质量较高的订阅号为打开营收天花板、维持内容调性，都在积极降低广告收入占营收比重，提升电商及知识付费收入占比。新榜数据显示，2016年电商收入排名靠前的微信订阅号均为垂直细分型平台的对口营销。例如，以好书推荐为主题的“十点读书”将单价400元的《阿城文集》销售近2000多套；以提供阅读服务为主题的“新世相”在90分钟进账近40万元；时尚自媒体“IF”在24小时内卖出10万元的口红；专注母婴内容的订阅号“小小包麻麻”早在2016年9月电商月流水已经达到3000万元。
5、公司推荐
5.1视觉中国：自媒体发展拉动图片需求，官媒转型刺激图库生意改善
图片为自媒体最重要的内容形式，流量底盘巨大的官媒将微信订阅号作为信息发布的补充渠道，将较大程度上刺激图片的正版化需求。资源方面，视觉中国是图片市场龙头，具备资源垄断优势；行业方面，读图时代、正版化推进，图片行业方兴未艾；同时，公司商业模式升级，与BAT、微博等互联网平台合作向长尾客户渗透，业绩有望持续高增长；同时，当前绝对估值及市值相比其他内容领域龙头（如文字、音乐、视频等）均相对低估，近期快速调整后具备较好买入机会。预测2018-20年EPS分别为0.53/0.68/0.87元，当前股价分别对应同期56/43/34倍PE，维持“买入”评级。
5.2瀚叶股份：收购头部公众号运营主体，多元化变现渠道可期
公司拟以38亿元全资收购拥有981个微信公众号、2.46亿粉丝的移动互联网广告公司量子云，2018-2022年量子云的预测净利润数分别为2.6亿元、4.1亿元、5.18亿元、6亿元和6.5亿元。量子云坐拥“卡娃微卡”、“优品生活”、“围炉夜话”、“朱莉生活日记”、“时尚大表姐”等头部微信公众平台，为用户提供在线相册制作及各类资讯服务，并以家庭、亲子、生活等作为纽带实现流量聚集。2018年5月，量子云旗下5个头部账号蝉联新榜500强，与青岛视觉文化传媒有限公司并列第一。同时，公司将积极拓展广告推广、付费阅读等多元变现渠道：将聚集的规模级自然流量进行属性分类实现流量运营，并通过广告推广、付费阅读等在内的多元化渠道实现流量变现，构建“流量聚集——流量运营——流量变现”闭环经济。
5.3中国有赞：依托微信生态，打造商家移动零售SaaS服务商
有赞集团主要提供各种虚拟批发及零售相关的线上及线下解决方案及服务，同时经营部分第三方电商平台并提供综合消费者管理及线上分销方案，以协助商户建立、营运、管理及推广期线上商店。近年来，公司运营数据表现强劲：截至2016年底，集团活跃注册商户达36.4万，注册商户数追随者达12亿，同比增速超过100%。公司业务分为ToB及ToC两大类：ToB端主要为有赞微商城及其衍生出的有赞零售、有赞美业等；ToC端主要为面向个人开店服务的有赞微小店和B2C商城。公司依托强大的社交体系持续低成本获取用户，微信平台强烈的社交属性保障了其用户粘滞性；同时，其C端产品有赞微小店依托成熟的微商体系，有望进入高速发展阶段。（补充业绩承诺）
5.4腾讯控股：坐拥超级社交生态系统，多元变现模式巩固用户粘性
截至2017年底，微信公众号粉丝数接近8亿，粉丝数量在10万以上的订阅号占比不足10%，长尾流量巨大。商业模式上，头部账号以广告分成、知识付费、电商变现为主，部分超级大V为打开营收天花板、维持平台调性，积极降低广告收入占比；腰部及长尾订阅号以流量主广告和小说付费阅读分成为主，付费阅读平台通常在公众号中的底部工具栏及在推送部分中以放置原文链接的方式为平台导流。一般而言，付费阅读平台所关联的订阅号粉丝属性与导流平台一致，以提升流量导入后的付费转化率。微信已成为全国最大的超级社交生态系统，2018Q1月活达10.4亿，同比增长10.9%；随着小程序的高速发展及覆盖人群下沉，MAU将继续保持增长。在流量向优质内容回归、需求多元化的情况下，我们看好细分垂直领域头部及腰部订阅号的未来发展。
