新股报告：有才天下猎聘(06100.HK)

机构：群益证券

公司优势

(1)集团拥有创新业务模式及值得信赖的品牌的行业领导者；(2)规模领先，网络效应强大；(3)独特人才服务平台促进闭环交易，实现变现机会；(4)数据价值不断上升的可信、多元化、相关及全面的人才图谱；及(5)拥有强大人工智能能力的专利技术。

获利能力及财务数字

於2015年及2016年录得亏损，而於2017年实现盈利。於2015年及2016年，亏损为人民币230.7百万元及人民币139.7百万元，而2017年的溢利为人民币7.6百万元。过往，产生大额净亏损，原因为公司仍处於变现的初期阶段，并产生大量销售及营销以及研发开支以扩大及销售服务及产品。因此，於往绩记录期间，截至2015年及2016年12月31日止年度的负经营现金流量分别流出人民币80.4百万元及人民币62.0百万元，而於2017年的经营活动的正现金流入为人民币191.0百万元。经营现金流量波动很大程度上与於往绩记录期间的亏损及溢利一致，主要由於经营活动现金流出与该期间的经扩大销售及营销及研发活动有关。於往绩记录期间，绝大部分流动负债总额的形式为(1)向购买人才获取服务的企业客户出售的订购服务套餐的递延收益；及(2)来自投资者的可换股贷款，其後全部於2017年底前转换为股份。因此，於2015年及2016年12月31日，产生负营运资金（定义为流动资产总值减流动负债总额）分别为人民币249.6百万元及人民币21.4百万元，而於2017年12月31日产生正营运资金结余。出於相同的原因，於2015年12月31日拥有负债净额人民币179.1百万元。

截至2018年3月31日止三个月的收益为人民币253.9百万元，而2017年同期收益为人民币151.7百万元。67.4%的增幅主要由於(1)於该期间维持及获得的企业客户数目有所增加；及(2)企业用户的开销因彼等加强与公司互动而增加。由於经营效率有所提高，经营亏损由2017年第一季度的人民币26.1百万元减至2018年同期的人民币3,000元。

估值

有才天下主要收入来自企业客户，根据企业需要的服务等级、时间等分级别收取不同的费用。针对求职者，主要以提供增值服务获利。有才天下的服务对象定位为中高端人才，猎头与网络平台模式相结合，是其主要特色之一。有才天下近三年，2015、2016年均录得亏损，2017年才扭亏为盈，其当下的盈利能力并非稳健。根据公司管理层解释，主要由於扩展公司，增加员工数量增加开支成本。从招股书公布的财务资料中可见，不仅员工薪金及福利花费较高，广告及推销也有所花销。作为初创企业，以拓展业务为由，未来销售及营销开支可期减少。按总收入计，中国中高端人才获取服务市场的市场规模於2017年达约人民币967亿元，并预计会继续增长，於2022年达约人民币2,433亿元，复合年增长率为20.3%，行业较具前景。中国中高端人才获取服务市场高度分散，有才天下按总收入计，於2017年，为专注於平均年薪至少人民币100,000元的人才的中国人才获取服务市场的领先者，占总市场份额约0.85%。因此，我们建议投机性认购该股。

风险因素

(1)倘公司未能改善用户体验或适应用户喜好的变动，可能无法吸引及留住个人及企业用户，这可能对业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响；(2)未能及时及以具成本效益的方式应对快速发展的产品及服务创新可能对业务及经营业绩造成不利影响；(3)倘未能紧跟技术升级或及时采纳新技术回应用户需求，业务及经营业绩可能受到重大不利影响；(4)对公司收集及使用个人信息及其他隐私相关事项的担忧可能损害公司的声誉，令用户不再使用服务；(5)业务取决於强大的品牌，未能维护、保护及提升公司的品牌会损害留住或扩大用户及客户群或提高其参与度的能力；(6)公司的雇员、猎头及第三方服务供应商可能会发生无意或过失行为或其他不当活动或滥用平台，从而损害公司的品牌及声誉。