机构:东方财富证券
评级:增持
【事项】
◆ 2018年6月14日盘后,中教控股公告收购目标集团,包括(1)拥有广州大学松田学院100%联席举办权及广州松田职业学院100%举办权的松田公司及(2)提供支持服务的松田投资。
◆ 广州大学松田学院是经教育部2004年4月批准成立,由松田公司及广州大学合办的独立学院,目前在校生8700余人。广州松田职业学院是经广东省人民政府批准设立,报国家教育部备案的民办高等职业学院,目前在校生约3300人。
◆ FY16及FY17,目标集团税后净利润分别为7882万元及7406万元,截至2017年12月31日,目标公司备考总资产及备考净资产分别为9.95亿元及5.82亿元。
◆ 此项交易代价为现金5.38亿元,其中5000万元用于收购目标公司(的所有者权益,4.88亿用于收购对目标集团及注册股东的债权。此外,中教控股同意在完成变更后,对目标公司注资不超过8.81亿元,以结付目标集团及注册股东的负债。考虑负债及后续注资,此次收购总代价12.78亿元,对于2017年EV/EBITDA为11.8X,生均收购成本为10.65万元。
中教控股将根据条件达成分期支付收购款项,该收购不存在下行风险。
通过对广州大学松田学院及广州松田职业学院的收购,中教控股强化其在广东布局,未来可形成协同。中教控股可对两所学校输出管理、共享资源(招生、教师、IT、合作项目等),提升两校的竞争力;而广州松田职业学院拥有专科成人课程牌照,这一收购可帮助集团补齐在继续教育的布局。
由于收购标的的并表时间尚不能确定,我们维持公司FY18/FY19/FY20盈利预测,预期每股收益0.27/0.30/0.32元,维持“增持”评级不变。
【风险提示】
并购整合慢于预期;仲裁纠纷结果对集团不利;学额增长、招生不及预期,学费提价不及预期