e投睿eToro:百度回归A股,中概股开始集体退潮?

今年两会期间,证监会副主席阎庆民在接受媒体采访时表示,“中国的存托凭证(CDR)将很快推出,欢迎在境外上市的、优秀的中资企业能够尽快回归A股,造福国内投资者。”一时之间,包括京东的刘强东、百度的李彦宏以及腾讯的马化腾等在内的中概股CEO们

今年两会期间,证监会副主席阎庆民在接受媒体采访时表示,“中国的存托凭证(CDR)将很快推出,欢迎在境外上市的、优秀的中资企业能够尽快回归A股,造福国内投资者。”一时之间,包括京东的刘强东、百度的李彦宏以及腾讯的马化腾等在内的中概股CEO们都在“代表通道”上向国家表了决心,会尽快回国上市。

今年的两会上,马化腾表示“如果条件成熟,腾讯会尽快回国上市。”

国家对扶持BATJ——百度、阿里巴巴、腾讯、京东返回国内上市的决心是坚定的。两个月不到,证监会便发布了《存托凭证发行(CDR)与交易管理办法》以征求社会意见。而根据这一《办法》,符合标准的就是上述4家知名企业。

在上周,征求意见阶段正式结束。这也就意味着,百度、阿里、腾讯与京东回国上市已正式进入倒计时。而在这4家企业中,百度(BIDU)或成为第1家“衣锦还乡”的中概股。它已经确定让中信证券与华泰联合作为自己的存托机构,进度反超阿里巴巴(BABA)与京东(JD)。

图片来源:China Money Market

那么,这4家企业集体以CDR的形式回归A股,是否就意味着会退出美国股市呢?它们回归之后,这又到底会对于其在美国股市的股价造成怎样的影响呢?

出口转内销的CDR

首先要明确,CDR并不意味着这4家公司就从美国退市而回到国内上市了。个中原因得从CDR是什么说起。

所谓CDR就是中国的存托凭证。这是照着美国存托凭证(American Depositary Receipt)依葫芦画瓢而来的。当摩根士丹利在1927年发明ADR的时候,就是为了方便美国交易者投资英国公司的股票。换而言之,存托凭证(DR)就是为了让本国投资者能够交易境外股票而设立的制度。所以,我们可以看到,像阿里巴巴(BABA)、京东(JD)这些数一数二的中概股其实都是ADR——方便美国境内交易者投资中国公司的股票。

我们就以阿里巴巴(BABA)来说明ADR的原理:阿里巴巴在2014年选择花旗银行的香港分行作为股票的存托机构,然后6家阿里巴巴指定的投行向香港分行承兑股票的存托凭证。最后,由这6家投行在美国定价并承销与这些凭证相对应的股票(ADS)。其中,股票的存托凭证是以1股为单位的,但是承销商们可以将其拆分至若干份ADS。像阿里巴巴则是每10个ADS为1个普通股,即1股的存托凭证。

那同样的道理,阿里巴巴它们要以中国的存托凭证模式(CDR)回国上市也必须要找一家中国的存托凭证机构,比如百度这次找的中信与华泰。然后再由国内的承销商为其定价并在上交所与深交所上市交易。如此一来,在境外的中概股就不需要像360那样先完成股权的私有化,再必须选择国内的上市公司以借壳上市了

换而言之,像阿里巴巴、百度、京东、腾讯等就不需要用退市来完成股权从姓“资”到姓“社”的转变以获得回国上市的敲门砖。就像小米,这一次上市就是“左右”开弓——同时在香港上市,并以CDR的形式在国内上市。

但是小米还是与已经在美上市多年的BAJ有不同之处。这就是股票发行量而引发的估价的问题:小米可以发行同时满足两方面要求的股票量,并让承销商进行估价;但是如果BAJ要多发行用以CDR的股票无疑会摊薄既有股东的权益。

所以,在基础股票,即ADS在美交易的情况下,BAJ有可能以回购股票的形式先将股票收回,再将其换成相对等的CDR存托于银行机构。之后,就是按照上面的流程将CDR直接在上交所与深交所申购,开始交易。

从这一个角度而言,在美中概股通过CDR回国上市就是出口转内销的过程。

先跌而后涨的ADR

由于在征求意见的《办法》中提到,CDR与ADR是互不流通的。这主要是为了防止,境内资本通过CDR与ADR的兑换来投资美国的ADS——基础股票。说白了,这将对我国的外汇管制制度形成一定的冲击

因此,在刚刚通过CDR进入国内市场的时候,中概股公司将会把以1个ADS一分为二——将后者以相等数量变成CDR以满足国内市场的需要。举个例子,百度(BIDU)是10个ADS等于1股ADR。那么,它在进入国内市场前会向美国证监会申请以1股ADR变为等于20个ADS,待其进入中国市场将10个ADS转换为1股CDR后,再恢复之前的配比设置。

可实质上而言,这就是在增发新的股票。诚如上文所提及的,这一定会在一定程度上摊薄中概股现持股票的股东的权益。这给中概股在美国股市的价格带来一定的下行压力。

但是另一方面,360借壳回国上市的例子已经告诉我们:回国上市的中概股一定是投资者们的“香饽饽”——再被冠以“独角兽”企业的光环,这个股价在上市初期一定会持续高涨。就试想,从2017年至今已经翻了1.2倍的阿里巴巴(BABA)在国内上市会引发怎样一番投机狂热?“独角兽”+新股,这注定让所有投资者都趋之若鹜啊!

图片来源:e投睿eToro,数据截止于2018年6月12日

因此,国内紧俏的需求是可想而知的,进而中美之间的溢价也一定是会逐渐拉大的。这不是在赤裸裸地引诱投资者进行“海外搬砖”吗——去国外市场低价买入再回到国内市场高价售出。这显然又会冲击到我国的现有的外汇管理制度。

所以,中概股的公司可能以回购股票的形式先将美国股市内的股票回购,再将其换成相对等的CDR存托于银行机构。没有错,这就是我上文所提到的。我想,在百度(BIDU)以CDR的形式回归国内的一段时间后,在被国内市场高估值以及公司回购的双重利好下,其股价或将迎来上涨。

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总而言之,在回归之初时的增发股票或致使股价面临下行的风险,但是在出现明显的中美溢价后,其股价将会面临回升。当然,这或许在阿里巴巴(BABA)与腾讯的身上更能显而易见,毕竟百度(BIDU)在国内是被趋之若鹜还是被避而远之仍未尝可知哩。

买美股还是参与CDR

国家积极让BAJT回国内上市的初衷自然是希望A股投资者可以不用参与境外市场也能享受优质企业的发展红利。因此,摆在投资者面前则有继续购买它们在美国的股票还是参与CDR市场两条路了。那么,何者的性价比更高呢?

诚如,我们所说的,更像是“出口转内销”的CDR经历了两次存托——一次是在美国境内,另一次则是在国内。而这些存托机构是要向公司收取存托费的。我们以百度(BIDU)为例,它在提交给SEC的F-20文件中明确写到,“每一个ADS的存托费至多为0.02美元,每1000个ADS的存托费至多为5美元。”但是,百度(BIDU),其实也包括阿里巴巴(BABA)在内,上市那么多年从未分红,因此这笔钱就被转嫁给了投资者。

图片来源:Baidu,SEC F-20

因此,只要它不分红,这个就是无论哪种途径投资都必须得要承受的。当然,何种分红的环境更好,经验丰富的投资者心里也是清楚的。

另外一笔必须要承担的,则是经纪商的交易费用。无论是券商平台还是公募基金公司——已经有许多打着“独角兽”基金的CDR基金,都会收取一定的费用。对于前者而言,则是点差、交易费用、资管费;对于后者而言,则是认购费用、资管费、托管费。

而选择国内CDR基金的投资者还需要多交的一部分费用就是“转内销”后在国内存托机构应支付的托管费。

图片来源:Simply Wallstreet

明白了这3部分费用,我们不妨来算一笔账:

假设百度在CDR与ADR的价格是相同的,我们在百度(BIDU)265美元/股时购入100股,即约169600元。如果您是在国内的股票型基金申购同等的份额,您要支付的费用为:

5美元的境外存托费(100股=1000个ADS,其存托费至多为5美元)、5美元的境内存托费(假设境内外存费一致的话)、1.2%的认购费、0.75%的年资管费、0.19%的年托管费。

如此算下来,您每年需要支付3693.44元。当然,如果您想在3年内赎回这一份基金,还需要缴纳至多848元的赎回费。您的成本费率为2.17%。(这并没有算上人民币汇率的变化)

但如果您直接投资美股,我们以e投睿eToro为例,您要支付的费用为:

单边0.09%的交易费用,约合305.28元。您的成本费率为0.18%。那5美元的境内存托费去哪了呢?由于是CFD差价合约交易,所以就没有收取这5美元费用。

图片来源:e投睿eToro,数据截止于2018年6月12日

当然,在正式推出CDR的半年后,您也可以将自己认购的CDR基金以LOF的形式在上交所或深交所转让。也许可以趁着供不应求,价格高涨的时候获得利润。

【结语】

我国推行中国的存托凭证(CDR)是证券市场深化改革开放的重要举措,其目的无疑是为了造福广大的国内投资者。如果,我们可以同时在美国与国内投资像阿里巴巴(BABA)、京东(JD)这样的优质企业,岂不是会更好?

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