【方正通信】烽火通信：被忽视的信息安全国家队

作者：方正通信 

1、烽火星空对标标的帕兰提尔---政府、企业业务双向开拓，营收、估值双双高速提升：作为美国的网络信息安全国家队，帕兰提尔积极拓展多元化业务方向，大力推进除政府以外的金融、医疗、制造等行业，企业服务营收占比达到50%以上，整体营收成指数倍增长。资本市场对其业务模式持乐观态度，融资规模与企业估值双双快速增加，已成为世界前四大估值的成长型企业。

2、政策、需求多因素驱动信息安全领域快速发展，龙头地位优势显现：自2014年中国专门成立了中共中央网络安全和信息化领导小组办公室以来，信息安全上升至国家战略高度，政府、电信、金融、能源、军队等重点行业，教育、电商、交通等新兴行业对信息安全产品、服务的需求强劲，拉动了信息安全市场的整体需求。作为网络信息安全在政府业务类的龙头，公司在行业中收入规模最大，伴随着行业需求不断扩大，公司未来业务增长动力强劲。

3、网络信息安全国家队，政、安、军、法业务全面铺开：烽火星空作为“大数据国家队”，数十年深耕信息安全领域，不断丰富大数据相关行业及产品应用，具有包括大数据平台，烽火舆情网、网络安全态势感知、手机取证等多个产品，业务涉及公安、军队、政府等多个国家机构，客户超过28个省和直辖市、100余个地市。

4、移动信息化完整端到端解决方案，企业未来潜力十足：帕兰提尔自2010年业务向金融领域延伸以来不断拓展企业服务，收入规模和公司估值均高速提升。烽火星空凭借平台、应用和服务的移动信息化三驾马车大力发展企业服务业务，凭借其在产业链中与三大运营商、手机制造商和国际IT公司的核心或重要伙伴的客户优势，企业服务有望加速推进。

5、政企业务增加确定性，企业服务拉高成长区间：作为国家信息安全队，在政策、需求多因素驱动下，政、军、安、法机关业务拉动收入高速增长；顺应企业移动信息化潮流趋势，企业服务的业务延伸将再次拉动公司规模与估值的双向增长。

6、烽火星空估值预测：目前，公司主要业务收入仍主要依靠企业在政府领域布局的信息安全产品。我们预计2018-2020年企业网络信息安全领域仍将保持年复合增长率25%以上的增长，预计2019年公司营收达到20亿元。

对标Palantir，采取EV/revenue的估值模型，考虑烽火星空作为信息安全细分领域龙头地位，随着公司业务边界由政府端扩张到企业端，我们认为烽火星空应该对标Palantir估值体系，根据2019年公司预计营收20.3亿元，给与公司EV/revenue 10.0倍的估值，公司整体估值在200亿左右。

7、烽火通信盈利预测及估值：预计2019年通信系统业务预计实现净利润6亿，考虑5G产业发展，给与25倍估值，部分估值150亿元；光纤光缆预计实现净利润3亿，给与行业15倍估值，估值45亿元。综上，母公司烽火通信整体估值395亿元。

8、风险提示：信息安全业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期。

来源：TMT行业公众平台