康臣药业（1681.HK）：设备维修影响有限，不改长期趋势

6月5日，康臣药业（1681.HK）发布公告，披露附属公司玉林制药设备检修情况。

公司位于玉林市中心城区的老生产厂区的设备使用年期比较长，加上销售增长而增加生产量，以致厂区设备的使用密度增加，导致各项日常维修的工作量亦相应增加，对生产计划进度带来不同程度的影响。为了对该等生产设备进行较深入完整的维修，改善整体的生产效率，玉林制药集团安排了老生产厂区从2018年5月1日起至6月中旬期间暂停生产，以便对整体生产设备，以及对主要生产流程进行整改。

于老厂区暂停生产期间，尽管玉林制药集团预先准备增加了产成品库存供应，但由于实际维修整改工作所需时间比预计为长，产品供应受到不同程度的影响。董事会认为玉林制药集团本次短暂停产，对玉林制药集团的业务及财务状况并不会产生重大不利影响，估计只会令玉林制药集团于2018年度上半年的销售增长率比去年同期可能有所放缓。

目前有关的维修整改工作已接近完成，预计玉林制药集团的老生产厂区将于2018年6月14日起全面恢复生产。

从过去两年的财报来看，玉林制药的经营状况从康臣接手以来大幅好转，产能利用率大幅提高，才会导致此次老厂区的老设备出现检修，如产品销售不顺，产能闲置，自然就不存在设备检修的需要。

正因产品销售良好，终端拿货积极，才会导致公司库存紧张，影响出货。定量来看，公告披露的预期检修时长为1.5个月，按照公司正常的生产备货节奏，实际影响应该控制在1个月以内，只会略微影响业绩增速，不会影响基本盘。

公司原有业务方面，康臣药业的尿毒清是成熟品种，去年乙转甲，业务增速稳健，2017年营收占比63.9%，基本盘不受影响；玉林制药方面，2017年全年营收占比36.1%，一个月左右的营收影响对于公司总营收影响不大，这个幅度的业务影响会被原有业务的自然增长所抵消。

因此，公告的披露也是：董事会认为玉林制药集团本次短暂停产，对玉林制药集团的业务及财务状况并不会产生重大不利影响，估计只会令玉林制药集团于2018年度上半年的销售增长率比去年同期可能有所放缓。

从中长期来看，玉林制药业务并不会因检修受到太大的影响，但业务改善带来的产能紧缺问题依然存在，公司也在逐步解决，2017年9月16日，玉林制药「整体搬迁入园项目」开工仪式在玉林中医药健康产业园隆重举行，目前已完成园区南区2万平方米的仓库的封顶工作。新工厂规划用地600多亩，计划总投资额逾人民币10亿元，准备按照「整体规划、分期实施」的原则分三期进行建设，预期产能将是目前的6倍。

只要坚持到新厂区的投产，就能彻底解决玉林制药的发展瓶颈，因此对于老厂也不会有新的投资，此次维修也不涉及重大的资本开支，财务上额外影响也不大。未来老厂区搬迁后，园区旧改可能会为公司带来更大的惊喜。总体来看，此次的设备检修不影响公司的业绩，对公司基本面无重大影响，甚至会加速公司对于新产能的落地推进。

目前，康臣药业静态估值仅15倍左右，在医药股中估值偏低，在进入港股通之后，南下资金持续流入估值修复，最近更是加速流入，持股比例提高至3.23%。