汇付天下(01806.HK):首个主板上市的第三方支付公司,亮点与投资价值揭秘

上个世纪90年代,互联网的诞生引发了人类对商业活动中的支付模式的思考,随着通信安全性的不断提高和网络使用成本的急剧降低,互联网经济急速兴起了,紧接其后随着智能手机及智能终端的应用普及,我们又踏入了移动互联的经济时代。

上个世纪90年代,互联网的诞生引发了人类对商业活动中的支付模式的思考,随着通信安全性的不断提高和网络使用成本的急剧降低,互联网经济急速兴起了,紧接其后随着智能手机及智能终端的应用普及,我们又踏入了移动互联的经济时代。

在社会主流商业模式的变迁下,各路资本和创业公司纷纷投身到这场支付变革浪潮中,分享其中数以十万亿规模利润并仍在快速增长的巨大蛋糕。今年年初国新办举行的新闻发布会上公布的数据显示,截至2017年10月底我国移动支付交易规模以近150万亿元居全球首位,而第三方移动支付的交易规模则超95万亿。“互联网女皇”玛丽·米克尔(MaryMeeker)发布的2018年版《互联网趋势报告》更指出,2017年中国移动支付规模同比增长209%,增速持续加快且领先于全球。

而作为中国第三方支付行业的资深开拓者之一的周晔先生带领着他的创业及管理团队于2006年成立了汇付天下有限公司(以下统一简称“汇付天下”)参与到互联网及移动支付发展的大浪潮中去,分享到了第三方支付行业腾飞的最肥美的鱼身,这一条鱼,即使从当下看来,中国乃至全球的第三方支付行业依然在蓬勃发展,仍持续扩展着边界,是一个毫无质疑的朝阳行业。12年过去了,经过行业多轮洗牌后,汇付天下仍然稳稳排在了中国第三方支付行业的前列。值得惊呼的是,它比其它独立的、持牌的第三方支付公司更早在资本市场上突围而出:2018年5月31日汇付天下宣布在香港主板上市及全球发售计划,同时公布了招股说明书。成为了香港主板市场第三方支付第一股。

一、IPO概况简介

汇付天下(01806.HK)本次全球招股计划拟发售2.25亿股股份,其中90%为国际发售,10%为香港发售,另有15%的超额配售权。招股价介乎6.5港元-8.5港元,集资规模约14.6亿港元-19.1亿港元。股份将以每手400股为单位进行买卖,入场费约3434.26港元。

公开发售日期为6月1日-6月6日中午12时止,预期6月7日或前后为定价日及6月15日正式挂牌上市交易。

中信里昂证券资本市场有限公司及 J.P. Morgan Securities (Far East) Limited为联席保荐人。

公司拟将全球发售所得款项净额约15.9亿元(以中位数7.5港元计算)按以下比例分配:

 (1)30%用于进一步增强公司的技术系统及研发能力;

2)20%用于进行选择性收购或战略投资;

3)10%用于对公司的直销渠道和ISO网络加大投入;

4)10%用于进一步招募及培训人才;

5)20%用于部分偿还公司近期因重组而产生的银行借款;

6)10%用作运营资金和一般企业用途。 

汇付天下是一家中国领先的独立第三方支付服务提供商,致力于提供支付和金融科技服务,向小微商户和垂直行业提供全面的支付服务及解决方案。

截至2017年12月31日,汇付天下在中国拥有超过580万家小微商户、1,500家互联网金融提供商及各垂直行业的4,000家公司。从2015年至2017年,汇付天下分别录得营业收人民币5.56亿元、10.95亿元及17.26亿元;期间分别产生净亏损人民币760万元及纯利人民币1.19亿元及人民币1.33亿元。

本次IPO计划发行2.25亿股,假设超额配售权未获行使,全球发售完成后预期总股本将为12.51亿股,按招股书所示,发行后上市前的总市值将介乎81.35亿港元至106.37亿港元之间。

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二、香港市场主板第三方支付第一股的投资亮点

 (1)市场空间潜力巨大,“细分市场”与“垂直行业”的种子选手

随着消费者支付习惯的改变、小微商户对支付服务及增值服务的需求增加、支付技术的进步和更加主动的政府监管,第三方支付市场于过去几年飞速增长。根据Frost & Sullivan的资料,2017年中国97.5%的互联网用户通过移动设备上网,其中65.5%的用户使用移动POS或移动支付服务。2017年,中国第三方支付交易量已达到约人民币152.9万亿元,预计将保持强劲上升趋势。

第三方支付服务主要可分为四类,包括POS、互联网支付、移动POS及跨境支付服务。

在各项支付细分领域中,移动POS及移动支付于过去数年呈现爆发式的增长,已成为规模最大的分部,至2017年其交易量已达人民币97.60万亿元,占支付交易总量的63.9%。由于消费者支付习惯不断变化及移动设备渗透率不断增加,自2017年起移动POS及移动支付的交易量预计将以39.4%的年复合增长率增长,并于2021年达到人民币368.80万亿元。

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 中国独立第三方支付市场的支付交易量于2017年达至约人民币14.8万亿元。受中国独立第三方支付服务提供商快速增长及其在提供支付解决方案中起到越来越重要的作用的推进,独立第三方支付市场预计将进一步扩张并呈现上升趋势。据Frost & Sullivan的预测,市场支付交易量将于2021年增至人民币57.1万亿元,2017年至2021年的预期年复合增长率为40.2%。

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 运营数据及分部收入特征

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从招股说明书上摘录的数据可知,汇付天下的经营发展趋势及所取成果与整个第三方支付行业的发展十分吻合,截至2017年12月31日,其支付交易量首次突破一万亿的大关至人民币1.14万亿元。从分部业务看出,移动POS及互联网支付业务成主要推力,金融科技服务更是异军突起,值得留意。

 根据招股书所载,截至2017年12月31日,汇付天下在中国拥有超过580万家小微商户、1,500家互联网金融提供商及各垂直行业的4,000家公司。它所拥有及累积的客户资源决定了其身处的行业地位。

“细分市场”与“垂直行业”排名前列

 这里所指的细分市场就是指小微商户服务市场,中国小微商户通常指年支付交易量通常低于人民币200万元的群体。得益于政府促进小微经济发展的举措,小微商户数量已从2012年的3780万家快速增至2017年的8,100万家,年复合增长率为16.5% ,预计未来五年仍会保持12.7%的增长。

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得益于第三方支付服务提供商提供的各类支付解决方案,小微商户的独立第三方支付市场于过去几年呈增长趋势,2017年的支付交易量达到人民币12.1万亿元,自2012年起的年复合增长率为82.4% 。预计2021年的支付交易量将增至人民币19.3万亿元,年复合增长率为12.4% 。

作为细分市场的龙头,汇付天下有望持续从此受益,通过金融科技及统一的平台整合碎片化的市场,并逐步扩大市场份额。

 汇付天下的业务模式及市场定位有别于支付宝及财付通。支付宝、财付通的业务模式旨在主要服务于个人消费者,汇付天下的业务模式则旨在主要服务于小微商户与垂直行业(比如互联网金融行业、在线旅游平台、跨境电商等新兴行业及金融、教育、物流及医美等传统行业),更类似于toB端,所以业务来源更加稳固而具备粘性。另外,汇付天下主要通过ISO 网络推广及分销其支付服务,而支付宝及财付通则主要依靠直销及互联网营销。汇付天下的支付解决方案(比如闪电宝移动支付解决方案)使客户能接受来自中国银联卡、网上银行及多种数字支付方式(比如支付宝、微信支付、银联云闪付及Apple Pay)的付款。

根据Frost & Sullivan的数据,就2017年所处理的支付交易量而言,汇付天下在中国为小微商户提供服务的独立第三方支付服务提供商中排名第一,占5.5%的市场份额;在中国独立第三方支付服务提供商中排名第三,占7.7%的市场份额;

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在中国所有第三方支付服务提供商中(也就是综合排名)排名第七,占2.0%的市场份额。除了支付宝、财付通及银联商务三家呈现“三国鼎立”的态势外,其余四家实际上几乎“势均力敌”,所以在竞争中,品牌价值的比拼更显得重要,谁能率先上市,先拔头筹,无疑于响头炮,打了一个街知巷闻的大广告,对于品牌价值的提升及业务发展的支持具有现实意义。

2)支付行业中“弯道超车”,提供技术驱动下的支付与金融科技服务。

 技术驱动下带来的业务机会

向小微商户提供聚合支付解决方案:

聚合支付解决方案允许客户从中国银联卡、网上银行、包括支付宝及微信支付在内的各种数字钱包以及包括银联云闪付及Apple Pay等在内的其他数字支付手段收款。通过提供闪电宝移动POS 解决方案,截至2017年12月31日,汇付天下的小微商户数仅于一年内就上升260%超过580万家。

向特定垂直行业提供量身定制的解决方案:

通过满足客户应对复杂多变的支付场景的需求,汇付天下已为互联网金融及航空票务行业的支付解决方案设立了支付的行业标准,有能力在未来把成功的经验复制到更多的细分市场。凭借行业领先的支付和相关专业技术,它主要为互联网金融提供商及商业银行提供金融科技服务。根据招股书中Frost & Sullivan的资料,就客户数量而言,汇付天下已经是面向互联网金融提供商的最大的第三方支付服务提供商。

技术驱动下带来的效率提升

依托一个的统一、集成平台,汇付天下已实现较高运营效率。在2017年,推出了线上客户服务平台,自动化处理所有类型的客户操作流程,这样可以大幅缩短响应客户查询的前置时间。其已在客户服务系统中采用自主开发的人工智能技术,以应对超80%的客户查询。

技术驱动下带来的强大风险管理能力

汇付天下拥有强大的分析专业风险管理团队,紧密参与业务的所有主要流程。

在实时风险监控系统中使用数据分析,可快速识别和拦截可疑、欺诈交易。从数据上了解,得益于有效的欺诈风险管理,财务上的其他应收款项的减值(主要因欺诈交易导致)从2015年的人民币7,070万元减至2016年的人民币4,360万元,并进一步减至2017年的人民币3,160万元。公司拥有先进的风险管理系统能帮助解决了多种风险,包括欺诈、洗钱、法律与合规、IT 、流动性和运营风险,这对于一个跟支付及金融密切相关的企业来说,至关重要。

技术驱动的内涵价值:深厚专业的技术和数据分析的知识及能力

既然业务由技术驱动,成功与否便取决于研发能力。

截至2017年12月31日,汇付天下所拥有的IT工程师、程序员和数据科学家占公司总人数的36.7% 。而在2015年、2016年及2017年,其研发开支分别为人民币7,980万元、人民币9,330万元及人民币1.31亿元,研发支出呈上升趋势。

汇付天下把自己定位成开发、升级和商业化支付和金融科技解决方案的行业领导者。

其研发团队已开发和商业化超过40个信息技术系统。特别是在2018年初,已开始通过系统支持帮助存管银行对互联网金融提供商进行风险管理。公司是2017年唯一获得上海市政府授予人工智能研究相关资助的第三方支付服务提供商,用于人脸识别工具的开发,这也印证了其强大的研发能力。

而这些强大研发能力为持续升级自身的技术设施打下坚实基础,其主要信息技术系统均为自主研发,例如银行级IT基础设施、企业级账户管理系统及智能支付网关系统。

此外,汇付天下是中国首家与阿里云(中国顶尖的云服务提供商)合作的第三方支付服务提供商。随着时间的推移,处理大量的支付交易使它能够获得并累积海量的交易和业务数据。自2013年以来,已积累2,780万个个人账户用于为互联网金融提供商提供账户管理服务,及超过1,000亿条与支付相关的结构化且可分析的信息,并最终通过强大的数据分析技术为公司自身及客户创造价值以及生成实时商业智能报告,从而提高运营效率、风险管理能力,以改善客户服务。

(3)基石投资者里的“中国银联”身影隐现,蕴含深意。

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我们看到上图,众所周知,在中国所有的第三方支付服务提供商都须接受中国人民银行(以下简称“央行”)的监管,须取得由央行发布的支付业务牌照才能开展相关业务,如果落实到个人客户的支付业务就要与中国银联进行交换信息及清算业务,中国银联是经国务院同意的,由央行批准设立的中国银行卡联合组织,当年成立此机构的初衷就是为了推动银联卡互通互联及统一清算。在文章的上部分,曾罗列出中国第三方支付参与者排名一图,其中银联商务排名第三,其市场份额为19.4%。根据全球权威市场研究机构尼尔森调研,近年来银联商务全卡种收单交易金额排名亚太收单行业第一位。

而银联商务的大股东又是谁?正是上海联银创业投资有限公司。

无独有偶,此次汇付天下从招股说明书中公告的基石投资者便是银联商务的大股东:上海联银创业投资有限公司,资料显示上海联银创业投资有限公司为于2004年在中国上海成立,为中国银联的全资附属公司,主要从事投资、投资管理及投资咨询业务。其已同意按发售价认购相当于总值人民币8,000万的等额股份。

2018年5月初,汇付天下与中国银联签署合作框架协议,双方将在业务合作、营销推广、科技创新等层面发挥各自优势,共建基于银联卡和其他新兴支付产品的产业生态圈,标志着汇付天下与银联进入全面合作的新阶段。

无论是全面合作还是入股作为基石投资者,中国银联、银联商务及汇付天下的联盟已经形成,对中国第三方支付行业的格局重塑将带来深刻影响。对于汇付天下来说,跟中国银联关系的加深,有利于促使其业务发展更加规范、更加贴近央行监管预期,对未来牌照的续展及面对不确定性的监管变迁带来的政策风险将大为下降。

三、结尾部分

从历次央行对于牌照续展的结果可以看出,由于第三方支付发展速度快、规模大,央行为了规范市场的发展避免各种乱象甚至违法行为的发生,在未来很长一段时间内将会对拥有第三方支付牌照的企业进行持续监管,同时对于牌照的续展也将更加谨慎,所以支付牌照,特别是互联网支付及移动支付牌照的价值,在“收圈”的时候就更加凸显,要“吃鸡”就需赶快进圈内。

2016年8月至今,在四次续展中有28张支付牌照被注销。截至2017年12月31日,中国有243家持牌第三方支付服务提供商。智研咨询发布的《2018-2024年中国第三方支付行业运营态势与发展前景研究报告》指出,市场上总共还有“预付卡发行与受理”牌照158张,“互联网支付”牌照 110 张,“银行卡收单”牌照 61 张,“移动电话支付”牌照48张,“固定电话支付”牌照8张,“数字电视支付”牌照6张。第三方支付牌照的申请获取渠道越来越少,牌照价格一路飙升,从 2016年至今就有19家,最高收购价格超过30亿元。据媒体报导,互联网支付+移动支付牌照已被报价8亿元以上,全牌照10亿起步,贵的能达到20亿以上。这就是支付行业的“躺赢”潜藏价值,汇付天下明显已得到加入这个游戏且作为参与者的奖赏。

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                                                                                                          数据来源:中国人民银行

2016年8月,汇付天下成为了央行首批发放《支付业务许可证》续展的27家非银行支付机构之一,这27家非银行支付机构皆是中国国内赫赫有名的第三方支付机构。

不单是行业监管政策,还是移动互联网行业的趋势,依然延续“赢家通吃”和“弯道超车”的法则,作为中国银联的亲密同盟,汇付天下不单是那个”听话有糖吃”戴红花的孩子,还是那个与鲨鱼共栖的向导鱼。这次作为第三方支付第一股集资上市使其有机会夺得并巩固在此朝阳行业的领先地位。

综上所述,汇付天下既具有牌照价值,也拥有广阔的市场成长空间,更具有高效的研发团队、优良的客户体验及服务于庞大的小微商户群体,并且在垂直行业领域也累计了相当的经验。相信汇付天下在未来的发展中,将凭借自己的品牌和技术优势,与第三方支付行业共同发展,扩大已有优势,获得更大的市场份额。

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